央行的不同选择：谁在放水？谁在观望？

2024年9月，美联储开启新一轮降息周期，但今年以来，由于美国就业市场火热且关税政策可能推升通胀，美联储暂停降息选择观望。不过最近，由于就业市场出现转弱信号，且通胀数据较为平稳，美联储或重启降息，宽松步伐也或更加坚定。

1、美联储：降息节奏鲜明，宽松步伐坚定

从2024年9月首次宣布降息50个基点开始，美联储近一年内连续降息三次，累计降幅达到100个基点，是这轮全球宽松潮中的重要力量。

在杰克逊·霍尔会议上鲍威尔转鸽，加上近期持续偏弱的非农就业数据显示，美国经济仍处于持续放缓的通道，“先降息再观察”成了当前美联储的合理选择。

截至9月12日，市场预期9月降息25个基点的概率高达96.2%，几乎是板上钉钉，同时市场定价接下来的10月和12月连续降息的概率均超过75%，但仍需注意，实际降息路径仍然会受到Q4通胀和就业数据的扰动。

2、欧央行：经济通胀企稳，温和降息暂缓

短短一年内，欧洲央行完成了八次降息操作。自2024年6月欧央行首次降息以后，又在9月正式开启连续7次降息，政策利率从4.50%降至2.15%。

连续降息后，在7月议息会议上，欧洲央行行长斯蒂娜·拉加德表示，欧元区经济表现相当稳健，通胀率已达到2%的中期目标，7月维持利率不变。8月底杰克逊霍尔全球央行年会期间，欧洲央行管理委员会成员马丁斯·哈扎克斯表示，欧洲央行已进入新的货币政策阶段，官员们将专注于监控经济，而非干预。

9月11日，欧洲央行公布了最新的货币政策决议，宣布维持三大利率水平不变。

3、中国人民银行：定向调控，避免“大水漫灌”

同样是采取宽松的货币政策，中国人民银行在政策选择上更为审慎，倾向于采用更加渐进和定向的方式释放流动性，避免“大水漫灌”。

今年以来，中国人民银行通过逆回购、中期借贷便利（MLF）和降准等工具，逐步向市场释放人民币流动性。例如，仅在今年5月至6月期间，就通过多种货币政策工具实现超1万亿元人民币的净投放（全面降准0.5个百分点），维持了市场流动性的合理充裕。

当前美债市场正重新定价美联储的降息路径，我们也应重新审视各类美债资产当前的配置机会。

降息的背后，央行在担心什么？

可以看出，全球主要央行正根据本国经济状况走出不同的政策道路。而这背后，是由通胀压力、经济增长以及政府债务等因素共同推动的。

通胀水平和经济增长是各国央行的重要考虑因素。

过去一年，欧元区多国经济增长持续低迷。为了刺激经济复苏、提振市场信心，欧洲央行不得不通过更为频繁的降息，为企业与消费者提供更宽松的信贷环境。而随着8月欧元区制造业和服务业持续扩张，2025年经济增长预期上调，而通胀也隐有触底反弹迹象，因此9月欧洲央行继续选择维持利率不变，符合市场预期。

相比之下，美国就业市场持续降温，8月非农继上月数据爆冷后再度显著低于市场预期 ，同时9月第一周首领失业金人数明显走高至近4年高点，市场对劳动力市场的担忧持续升高，进一步影响消费者信心，迫使美联储采取降息手段。另一方面，美国8月核心CPI并未表现出明显通胀压力，同时PPI显著低于预期，因此降息预期明显走高，美联储大概率会在9月降息。

另一方面，高企的政府债务也在倒逼货币政策转向宽松。

以美国为例，美国的政府债务占GDP比重均超过100%。高利率会导致政府的利息负担进一步加重，而降息能够直接减轻政府偿还债务利息的负担，这也是美国政府对美联储施压的最大动机，而当下市场并未显著表达对于美联储独立性的担忧。

央行每一次利率决议的背后，不仅是通胀与就业之间的权衡，还包括政府债务等现实约束。正是这些复杂而真实的底层数据，最终驱动各国货币政策走向了不同的方向。

低利率环境下，有哪些资产值得投？

在整体流动性持续宽松的背景下，投资者该如何应对低利率环境？

鉴于美国当前的利率水平仍处于高位，美元货币基金具有较高的配置价值。

美债方面，相比于长期利率债，中短期利率债对降息反应更迅速，可能带来更好的收益机会。而美元信用债兼具收益率优势和利率下行期的资本利得空间。

在美联储降息周期中，随着人民币对美元汇率持续走强，港股的吸引力进一步提升。在整体流动性环境持续宽松的背景下，兼具估值优势与增长潜力的港股市场，有望吸引更多海外资金流入。

（转载自好买香港）

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