股票量化策略在8月遭遇了今年以来的首次调整。风格上看，前期发力的风格诸如小市值、波动率、估值均出现反转，市场风格快速切换，市场资金转向双创权重股的抱团，呈现明显的结构化行情，量化策略本质是历史规律的外推，而且分散持仓的做法在如此高集中度的行情下难以发挥优势，风格和选股端都有负贡献，alpha的环境较差。
展望后市，市场在6-8月的上涨推升了交投活跃度，当前日均成交超2万亿，市场绝对流动性充裕，9月也即将迎来美联储的降息，未来一段时间市场的整体风险偏好有望抬升，个股的分化度提升也打开了alpha的赔率空间，后续随着风格的均值回归，alpha有望快速修复，我们看好9月量化策略的表现，在中高波动市场下的alpha水平值得期待。
基础市场回顾
1. 指数：持续上行，大盘风格强势，双创领涨
▼A股主要指数走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7.31-2025.8.29
▼指数区间涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2025.8.29
8月，A股延续了6月以来的上涨势头，在增量资金持续入场的推动下，宽基指数持续上行，市场逐渐切换至大盘成长风格，宽基权重形成抱团趋势，创业板单月上涨24.13%，科创50大涨28%，深市在创业板的带动下显著强于沪市。大盘成长的虹吸效应显著，资金从中小盘向双创切换，小盘指数相对弱势。市场经历8月的上涨后，主流宽基指数收益均超20%，双创板块均有30%以上的正收益，交投情绪活跃。
2. 行业：通信一骑绝尘，防御性板块弱势
▼行业涨跌幅及成交占比
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7.31-2025.8.29
8月，A股市场行业间呈现明显分化，受国产替代概念及业绩驱动，半导体、芯片板块爆发，通信板块单月上涨34.4%，电子、计算机涨幅居前，成长风格显著强于价值，电力设备、机械设备等板块均有15%以上的涨幅；另一方面，由于市场参与者风险偏好提升，偏防御的板块诸如钢铁、煤炭、银行表现较弱，尤其是银行，资金撤离迹象明显，单月下跌1.62%。
3. 风格：多个风格反转共振，短期风格不利
▼风格因子收益率走势
▼风格因子涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.7.31-2025.8.29
8月，市场风格突变，资金从小盘股流向偏中大盘的双创板块，小市值风格单月回撤2.44%，风格切换的速度较快；Beta风格单月上涨2.09%，和大盘高相关性的权重股的表现显著优于非权重股，动量风格延续，但低波风格反转；基本面上，成长风格一改颓势，单月领先价值风格1%左右，盈利、杠杆都有不同程度回撤；中部市值个股强势，非线性市值单月持平。总体来说，市值、Beta、波动率、成长几类风格同步出现反转，形成共振，模型无法对短期风格的极致反转做出快速调整，风格端在8月为量化策略贡献了明显的负收益，收紧风格敞口的管理人受的影响相对较小。
Beta环境
1. 指数活跃度：权重虹吸效应显著，中小盘成交大幅下降
▼A股市场流动性分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2025.8.29
在资金向双创权重切换的过程中，1800以外的中小盘个股的成交占比由45%左右持续下行至31%，和沪深300成交占比的剪刀差大幅收敛，前期担忧的中小盘的拥挤度大幅缓解，纵观历史，红蓝线相交之后都会有明显的均值回归，近两周市场成交结构的稳定性较弱，抱团行情难以持续。随着主动管理规模的持续下降，宽基的成交占比中枢逐渐改变，中小票成交占比在40%以上或是未来常态。
2. 指数估值：宽基估值升至历史高位
▼指数估值分位走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12.31-2025.8.29
宽基指数自4月中旬持续上涨，而盈利端的改善还未显现，因此宽基指数绝对估值水平大幅上涨，估值分位也同步上行，截至8月末，沪深300估值处于过往5年的83%分位；中证500估值处于过往5年的76%分位；中证1000估值处于过往5年的71%分位，三大宽基估值均已处于高位，未来如无超预期的政策刺激或是盈利端的显著修复，指数短期往上的空间有限。
3. 股债收益差：中证500处于中等配置性价比区间
▼中证500股债收益差
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2025.8.29
随着股票市场的持续上涨以及债券市场的阶段性调整，两者共同作用之下，以中证500为代表的股债收益差持续收敛，从5月末的-2倍标准差收至均值附近，指数相对债券的配置性价比回落至中等区间。
4. 股指基差：先收后扩，对冲成本仍在高位
▼股指期货基差走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2025.8.29
股指基差在8月迎来较大波动，月中在指数上行趋势的推动下一度收敛至低位，IC的季月基差一度升至6%左右，月末又回落至中低位，当前对冲成本仍然较高，股指近期的波动较大，短期中性策略的择时难度提升，但考虑到超额端已经积累了一定回撤，中性策略当前配置的性价比回升。
Alpha微观结构
1. 成交额：情绪回升，市场成交活跃
▼两市成交额
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2025.8.29
A股市场在8月迎来量价齐升，两市成交额自8月初跃升后维持在2万亿以上，单日成交一度超3万亿，融资余额加速流入，交投情绪火热，全A的日均换手也升至2.5%以上，当前成交和换手环境下，错误定价机会较多，量化策略有较好的发挥空间。
2. 流动性：集中度低显著回升，抱团趋势初显
▼流动性集中度
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2025.8.29
8月，流动性集中度由月初的32%左右升至月末42%，市场出现了结构化行情，成交的分布偏离常规，集中于双创个别权重股上，对于分散选股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波动率探底回升
▼全市场截面波动率
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2025.8.29
在市场风格切换的同时，板块之间的差异度显著提升，尤其是成长板块和低估值板块的巨大分化，带动了个股收益的分化，截面波动率20日均值由7月中旬的2.26%升至8月末的2.70%左右，量化策略的赔率空间回复至2月水平。
策略与产品跟踪
1. 指增产品：风格急剧反转，短期出现结构化行情，超额迎来调整
Alpha策略的超额在8月迎来调整。风格上看，小市值风格遭遇大幅回撤，非线性市值基本持平；量价风格上，高Beta、高波动个股显著跑赢市场，部分量价风格反转；而以盈利、杠杆为代表的基本面风格未获资金青睐，仍未见起色，同时成长和估值风格切换，市场在8月下旬呈现明显的大盘成长风格，多个风格的共振反转对策略造成了显著的拖累，风格端贡献为负。成交方面，市场交投持续活跃，日均换手升至2.5%以上，但成交结构偏向中大盘，小盘股的绝对流动性充沛，但相对流动性弱于4-7月，市场的流动性集中度显著上升，结构化行情初显，对于分散选股的量化策略不利，这是策略在8月下旬回撤的核心因素；市场成交的活跃、板块间的差异也使得个股的分化度回暖至2月水平，量化策略的赔率空间仍较大。综合看，8月alpha环境较差，目前市场成交结构比较极端，需要等待行情结构的均值回归。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2025.7.31-2025.8.29
8月，在双创为首的权重结构化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑输基准，300指增单月回撤2%，500指增平均回撤1.8%左右，而1000指增的持仓既有中大票也有小票，相对均衡，中证800内的持仓弥补了小盘股的弱势，整体回撤幅度较小，这也是自2024年9月之后首次迎来月度级别的超额调整。
▼分对标指数指增的超额净值
▼量化策略超额表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据区间：2024.9 - 2025.8
2. 中性产品：超额回撤，基差小幅收敛，中性策略迎来调整
500指增在8月超额普遍回撤1-2%，1000指增的回撤幅度相对较小，而对冲端基差相比7月末也有小幅收敛，因此中性策略的表现较弱，平均回撤1-2%，其中，1000中性好于500中性，T0策略受益于8月充沛的流动性环境，日内收益回暖，8月普遍为正收益，贴合指数的优势尽显。
▼市场中性策略净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.8.30 – 2025.8.29
3.策略差异性：超额分化度回升
▼指增超额分散度
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.8.30 – 2025.8.29
随着市场风格的切换速度加快，一味暴露风格敞口的策略的波动开始加大，收紧敞口和放开敞口的策略呈现出明显的差异性，量化管理人的超额分化度回升。
股票量化策略投资建议
股票量化策略在8月遭遇了今年以来的首次调整。风格上看，前期发力的风格诸如小市值、波动率、估值均出现反转，市场风格快速切换，市场资金转向双创权重股的抱团，呈现明显的结构化行情，量化策略本质是历史规律的外推，而且分散持仓的做法在如此高集中度的行情下难以发挥优势，风格和选股端都有负贡献，alpha的环境较差。
展望后市，市场在6-8月的上涨推升了交投活跃度，当前日均成交超2万亿，市场绝对流动性充裕，9月也即将迎来美联储的降息，未来一段时间市场的整体风险偏好有望抬升，个股的分化度提升也打开了alpha的赔率空间，后续随着风格的均值回归，alpha有望快速修复，我们看好9月量化策略的表现，在中高波动市场下的alpha水平值得期待。
对已经配置量化产品的投资者，短期波动的影响有限。在市场整体向好的背景下，量化策略仍然能够较好地捕捉市场整体收益，相比集中投资单一板块仍是更稳妥的选择。若市场趋势延续且未出现极端情况，投资者可继续持有现有产品，并且可以增加一部分“中间资产”配置。虽然不建议过度关注短期表现，但当前确实是考察管理人能力的合适时机：模型的迭代能力、策略的适应性、超额收益的稳定性及风控水平，在风格切换阶段能够得到充分体现。这对尚未入场的投资者，也具有较好的参考价值，对于指增产品，仍然建议投资者可以在指数回调时逆向配置。
对冲端，随着雪球产品的存量规模的下降，衍生品端对于股指基差波动的平滑作用下降，基差预计依然会呈现比往年更高的波动，这使得中性产品对于买入时点的要求较高，建议投资者在近期配置中性产品时仍需着重关注基差的绝对点位，在基差贴水回归后进行配置，且不建议投资者持有过高的单一中性产品。此外，300中性产品由于超额端的稳定以及对冲端的低成本在近年来表现优异，投资者可适当关注。
风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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