极端的结构性行情中
量化超额有所回撤

8月中旬以来的数周时间里，量化私募普遍出现了超额回撤。

我们跟踪的中证500指增产品平均超额回撤约为3%，中证1000指增产品的超额回撤在1.5%左右。

回溯历史，近期这个超额回撤幅度尚属温和。但是，经历过今年1-7月量化超额平稳的累积之后，当许多投资者渐渐对量化形成了信仰之后，8月中下旬的颠簸可能会显得出乎意料。不过另一方面，这也提醒投资者应该理性看待量化这种投资模式，量化股票策略并非每时每刻都能战胜市场，战胜指数。

那么，在什么样的市场环境下，量化策略可能会跑输指数呢？

我们可以复盘一下A股8月中旬以来的行情，这段时期的行情有些特殊，或者可以说是极端。

一方面，主要指数放量上涨，但另一方面，行情主要集中于少数概念股上面，而绝大多数的股票则表现平平。这是一种典型的“指数涨、个股跌””的现象，市场呈现了非常极端的结构性行情。

具体来看，八月中旬以来的几周时间里，A股行情几乎完全依赖于极少数板块的爆发，比如AI算力芯片相关的概念股。这些股票短时间内大幅拉升，带动创业板和科创板快速上涨。而相比之下，其他大多数行业和个股则表现一般甚至逆市下跌。

以下统计了8月8日以来三周时间里A股各宽基指数的涨跌幅。可以看出，市场行情极端割裂，创业板与科创板大涨，其他多数股票的表现则相对落后。

8月8日到8月29日的三周时间里，创业板指数与科创50指数涨逾20%，而沪深300指数与中证500指数的涨幅则在10%左右。

当全市场只有少数股票能跑赢指数时，持股分散的量化策略较难获取超额收益。

这种极端的结构性行情曾经也出现过。比如2021年初的核心资产抱团行情，当时以茅指数成分股为代表的少数核心资产股票大涨，这段时期量化策略同样出现了超额回撤。历史虽然不会简单重复，但往往押着相似的韵脚。

但另一方面，从历史经验来看，这种极端的结构性行情往往也难以持续很长时间。市场或终将回归到均衡、多元的状态，量化超额或也会逐步修复。

另外，我们也注意到并非所有量化管理人都在这种特殊行情中表现不佳，一些管理人，尤其是以中高频策略见长的量化管理人依然在八月份实现了正超额。可见各类量化策略的底层逻辑与适应环境不同，从这个角度讲，对量化股票产品的多元化配置在市场极端时期显得尤为关键。

尽管八月份量化超额普遍有所回撤，但因为各宽基指数本身涨幅较大，所以绝大多数量化指增产品仍然实现了可观的绝对收益。

所以，一方面，这次超额回撤较为温和，一方面指数有一定的系统性涨幅，量化产品的投资体验整体上还不足以动摇投资者对量化的信仰。

但随着市场环境的变化，市场波动的加剧，量化产品未来或也会面临诸多挑战，投资者也应以更理性的眼光看待量化投资，理解量化策略不适应的市场环境以及可能出现的业绩波动。

以下，我们回溯历史，总结了量化超额出现较大回撤的时期，以便于我们理解量化产品的波动特征。

理解量化投资优劣势
做好合理合适的配置

量化股票策略力求实现长期的、整体上的相对于指数的胜利，而在某些极端且特殊的市场环境下，量化产品可能跑不赢指数，超额收益出现回撤。

以下梳理了2017到2025年，量化私募中证500指增产品普遍出现超额回撤的几个时期。

可以看出，一般在以下几种情况出现时，量化指增产品可能阶段性跑输指数：

1、市场流动性环境极度恶化，交投低迷。

2、个股分化程度低，多数个股跑不赢指数。

3、市场风格突然出现重大变化。

为了实现统计层面的胜率优势，量化策略往往会选出并持有大量个股，所以更加偏好市场流动性充沛，多数个股活跃，个股分化度高的环境。如果出现少数个股强势，多数个股冷清的情况，量化策略或较难发挥。

可以看到，量化策略也有不适宜的市场环境，当不利的环境出现时，量化超额也可能出现回撤，这是我们应认识到的风险。

在配置量化产品时，我们应充分理解产品的特征与优劣势，客观看待产品的优势期与逆风期。与此同时，在配置层面，我们一方面可以进行多种量化策略的多元化配置，另一方面也可以保持量化指增产品与主观股票基金的均衡布局，让两者优势互补，从而适应不同的市场环境。

总之，虽然优秀的量化股票产品能持续创造具有吸引力的超额收益，但量化策略的本质属性也使得量化产品会有不适应的市场环境，短期可能有波动与回撤。我们需要正确认识到量化投资的风险，做好合理的配置，这样我们或能更好的运用量化产品，发挥量化投资的效力。

风险提示：
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