近期A股明显升温，成交额突破2万亿，两融余额时隔十年重返2万亿，上证综指站上3700点，刷新十年新高。
随着各指数陆续来到近年高位，股票基金的赚钱效应也越来越强。万得偏股混合型基金指数年内涨幅已达20%。私募方面，不少主观股票私募已创出净值新高。同时，量化股票私募在超额收益与指数收益的双重加持下，今年表现尤为强势。
那么持续上涨过后，A股是否已存在过热风险？现在应该如何看待A股的投资机会呢？以下我们就从定量的角度，看一看A股当前风险多大了。
杠杆水平有所升高但并不极端
首先，我们先来看市场的杠杆水平，也就是两融余额，尤其是融资余额。
近期A股融资余额触及2万亿元。下图统计了2013年以来A股两融余额的变化。可以看出，上一次A股融资余额站上2万亿还是在2015年的牛市中。
若单看融资余额绝对值，当前市场融资水平确实已达历史高位。但需要注意的是，2015年以来，A股持续扩容，总市值与上市公司数量均持续增加。如今的两万亿和十年前的两万亿并不能简单地划等号。如果我们看两融余额占A股总市值的比例，或能更好地评估市场杠杆水平的变化。
上图统计了2013年以来A股两融余额占市值比例的变化情况。可以看出，随着A股的扩容，当前2万亿融资余额占A股市值的比例明显低于2015年的高位。
所以，从杠杆水平上看，参照历史数据，现在很难说到了很拥挤很极端的阶段。
估值水平处于中高位局部有所分化
我们经常用PE（市盈率）和PB（市净率）估值来测量股市风险。前者衡量了股价相对于每股盈利的高低，后者衡量了股价相对于每股净资产的高低。
看当前A股估值水平，宽基指数估值基本均处于历史中位数之上，各指数间的估值分位则有一定分化。
由上图可见，截至8月初，A股主要宽基指数的PE估值普遍处于历史中高位。其中，中证2000与科创50的估值分位达历史高点，显示出当前小盘股与科技股的热度相对较高。
以下详细统计了A股主要指数当前PE、PB和股息率的历史分位值。
由上图可见，从PE估值角度讲，A股主要宽基指数的估值分位普遍处于历史中位数之上。股价暂时跑在了基本面之前，这也反映出了当前市场较高的风险偏好。但市场整体尚未到明显过热的阶段，仅是局部，比如以中证2000为代表的小盘股，热度与估值分位明显较高。
赚钱效应与动能到达近一年高位
以上分析了A股当前的杠杆水平与估值水平。接下来我们再从其他几个维度综合看一下当前市场的拥挤度。
首先是各宽基指数的成交额占比与换手率。从成交额占比上，我们能看到当前市场交投主要集中于哪些股票。从换手率上，我们能看到各指数的交投热度情况。
由以上统计可以看出，当前整体市场交投热度较高，各宽基指数的换手率均处于近一年来的中高分位。与此同时，市场成交更加集中于以中证1000、国证2000指数为代表的中小盘股。沪深300成分股成交额占比处于近一年低位。
接下来，我们再从创60日新高的个股数量占比和20日均线之上的个股数量占比，看看主要宽基指数的拥挤度。
可以看出，无论是哪个宽基指数，创60日新高的个股数量占比与20日均线之上的个股数量占比均达到了近一年的80%分位之上。也就是说，近期市场的赚钱效应与动能已到达近一年高位，市场短期热度已较高。
总结以上分析，看当前A股的拥挤度与热度情况，和慢牛长牛时的美股有些像。市场热度与估值处于历史中高位，但并不极端。后续若投资者能保持较高的风险偏好，且基本面盈利跟得上，那么股市的上行周期或持续。
反之，若市场脱离基本面，而是在情绪的推动下越涨越高，那风险也会不断积聚。
另一方面，虽然当前A股整体上并未过度拥挤或高估，但局部的冷热分化走向极端时，则需注意可能出现的反转。
总而言之，股市仅在极少数的时间里，是相对容易辨别机会与判断风险的，其他的多数时间，我们只能模糊的感知，很难有明确的定论。现在可能要算是那大多数的“模糊时间”。这种时候，不必过于忙碌或乱动，保持合理的配置，等待和观察，让市场先生继续出价，看能“明确定论极端风险”的定价，何时到来。
风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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