经济数据分化，GDP强劲但非农降温

近期美国经济数据矛盾，经济“软着陆”预期与衰退担忧并存。

美国二季度GDP增长超预期，但内需动能放缓：若剔除贸易影响，反映内生动能的"国内私人最终采购"增速较去年同期大幅下降，创近两年新低，显示消费与投资双双疲软，经济内生动力减弱。

美国7月非农就业显著降温，前值大幅下修：美国7月非农就业仅新增7.3万人，低于预期的10.4万人，创下去年10月以来最小增幅。更关键的是，此前数据被大幅下修。这种大幅修正源于美国劳工部的双重统计机制：先基于企业调查初估，再通过更全面的家庭调查校准。数据大幅下修暗示就业市场实际比表面更疲软，或强化美联储的政策转向预期。

7月美债收益率冲高回落，维持震荡

在美国经济数据喜忧参半的背景下，7月以来美债市场呈现明显的多空拉锯态势。上半月，在通胀预期回升、关税政策扰动等因素推动下，10年期美债收益率一度冲高。然而随着PPI数据不及预期，叠加美联储官员释放鸽派信号，市场情绪快速转向，收益率震荡回落。全月来看，10年期美债收益率仍累计上行13BP至4.37%，反映市场对政策路径的持续分歧。

进入8月，疲软的非农数据成为新的转折点，加剧了投资者对经济衰退的担忧，市场对美联储明年降息的预期快速升温。截至8月12日，10年期美债收益率已从7月高点回落至4.29%，2年期收益率也降至3.72%。这种长短债收益率差距拉大、收益率曲线趋陡的现象表明，市场预期未来货币政策可能转向宽松。

美元债仍具配置价值

当前美债的配置价值：近期美股上涨动能有所减弱，市场风险偏好可能出现转向。若美国经济如预期放缓，叠加避险情绪回升和降息预期强化，资金可能重新流向美债市场。从历史经验看，在经济增速放缓阶段，美债往往能提供较好的避险属性和资本增值空间。当前10年期美债收益率仍在4.2%-4.5%区间波动，当前2次左右的降息预期假设下，预计到年末10年期美债收益率有一定的下行空间，美债仍具配置价值。

美元利率债的配置策略：可以采取"短久期防守+长久期波段"的组合策略。一方面，中短端美债对利率变化更敏感，若降息落地，价格上行空间更大；另一方面，长端美债可把握期限利差收窄机会，通过高抛低吸增厚收益。考虑到美国经济动能可能在三、四季度进一步走弱，降息预期或将反复发酵。在关税政策冲击下，经济下行压力加大，中长期看美债配置价值凸显，但短期仍将维持高波动。

美元信用债的配置策略：重点关注信用资质筛选，维持稳健配置策略。在宏观经济不确定性持续扰动背景下，导致信用债特别是高收益债券的前景不断变化，对于信用债的筛选变得更为重要。当前美元信用债兼具收益率优势（历史较高水平）和利率下行期的资本利得空间，且整体违约率保持稳定，但需重点规避低资质高收益债，通过严格信用分析精选个券，在获取票息收益的同时控制信用风险敞口。

（转载自好买香港）

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