“研究宏观经济数据并理解其变化是投资的基础,最关键的是将宏观分析映射到具体的资产和策略。”
“配置的核心在于:通过组合把握周期收益,而非被周期左右。虽然难以精准判断每个波动,但合理组合能平滑周期影响。”
“展望未来,我们仍看好权益市场,经济复苏、政策支持等因素提供支撑。配置上以量化策略为基础,同时均衡布局价值型和科技型资产。”
以上是新方程投资经理张屹峰在好买TV“穿越迷雾•变局中破局,波动中主动”系列直播中发表的精彩观点。
今年以来,全球金融市场波动加剧、大类资产轮动频繁。在这一背景下,FOF投资凭借其多元配置、专业筛选和动态调整等优势,正日益成为投资者实现风险收益平衡的战略性配置工具。
在好买TV穿越迷雾系列FOF专场直播中,新方程投资经理张屹峰带来了深度解析:如何通过专业的资产配置策略,在波动市场中实现更高效的风险收益比。
以下内容整理自直播实录:
经济转型孕育新机
资产配置把握机遇
主持人:近期公布的经济数据呈现喜忧参半的局面:PPI同比持续为负,CPI则在零附近徘徊。请问您如何看待当前国内经济面临的主要矛盾,以及经济发展环境的变化?
张屹峰:研究宏观经济数据并理解其变化是投资的基础,最关键的是将宏观分析映射到具体的资产和策略。回到当前问题,价格指数持续负增长,本质原因的经济增长模式的转变,以往依赖大规模基建和房地产拉动投资的模式已经过去。
然而,我们也能观察到一些积极变化:年初AI技术的突破性发展,以及5月以来制造业特别是中间环节的反内卷,这与七八年前的供给侧改革有所不同,这次则聚焦于中间环节,有助于提升企业盈利质量。此外,雅鲁藏布江水电项目的启动展示了中央强大的统筹和工业能力,在其他国家很难在十年内完成。
虽然2022-2023年中国风险资产经历了一段艰难时期,但现在我们看到多点向好的变化。当然,新旧经济模式的转换过程必然伴随阵痛,但发展方向是明确的,国家正坚定地沿着这条道路前进。从宏观层面来看,这些变化都是积极的信号。
主持人:基于您多年的资产配置投资经验,您认为资产配置是否有效?能否分享一些实际配置中的心得体会?
张屹峰:首先明确回答,资产配置不仅有效,我认为这是投资的终极状态,而FOF正是资产配置的一种最直接的工具和产品化表现形式。我们此前的宏观讨论,本质上是在寻找资产和策略的映射关系。
配置的核心在于:通过组合把握周期收益,而非被周期左右。虽然难以精准判断每个波动,但合理组合能平滑周期影响。这需要明确投资预期和风险承受度。我建议采用"家庭资产负债表"方法:计算家庭年收入扣除必要开支后的可投资金额,确定能承受的最大亏损额度。例如,年结余50万的家庭,为了保证每年的现金流为正,那么能承受50万亏损,如果有500万的投资本金,则每年能给的回撤上限应为10%。这种量化方法比传统问卷更精准实用。
全球市场差异化
战略布局正当时
主持人:美国股市在今年年初呈现横盘震荡,后续市场迅速修复并再创新高,超出市场预期。在此背景下,应如何理解美元资产近年来持续走强的内在逻辑?如何看待未来走势?
张屹峰:就美国市场而言,其持续走强的核心驱动力可归纳为三大支柱性优势:首先是其在人工智能等前沿科技领域始终保持的全球领先地位,其次是依托国债融资体系支撑的全球采购能力,最后则是凭借美元作为主要国际储备货币所保障的市场深度与流动性。
值得注意的是,自2022年美联储结束加息周期以来,这三大优势的协同作用推动美国股市走出了一轮持续的上涨行情。尽管今年初市场曾因科技竞争加剧、债务上限危机以及贸易政策不确定性等因素而出现阶段性调整,但随着科技需求持续展现韧性、债务上限获得上调以及美元信用体系逐步修复,市场很快重拾升势并再创新高。从当前形势来看,美国资本市场面临的显性风险因素已得到显著缓解,市场运行基础依然稳固。
主持人:日本市场近期表现较为亮眼,特别是今年春斗工资涨幅超出市场预期。请问应如何看待日本整体经济复苏态势?包括其面临的关税影响及后续发展动能?
张屹峰:日本关税调整超预期,从预期的25%降至15%,包括汽车在内的全面下调,有效缓解了市场担忧。而今年5.46%的春斗工资涨幅具有结构性意义,以一位从业二十余年的日本同事为例,其所在公司过去二十年间从未调整过薪资,而去年和今年连续实现涨薪,这种变化对于经济进入良性循环具有标志性意义。
此外,日本在企业治理改革方面也取得显著成效。数据显示,市净率(PB)低于1的上市公司占比从2022年前的50%持续下降,其中PB低于0.5的企业更降至个位数,印证了日本经济在宏观和微观层面均呈现向好态势。
主持人:新方程在印度市场也建立了一定仓位配置,从市场表现来看,一季度印度股市确实呈现止跌企稳并逐步反弹的态势。请问您在配置印度市场时,主要考虑哪些因素?
张屹峰:印度作为全球增长最快的主要经济体之一,其庞大的经济规模与高速增长并存的特性,使其具备显著的投资价值。从市场特征来看,印度股市展现出独特的低相关性。今年3月全球市场普跌时,印度股市反而逆势上涨,这种差异化表现对投资组合的风险分散起到了关键作用。
近期印度放宽旅游签证政策也释放了积极信号,显示印度正以更开放姿态吸引全球资本。我们将持续跟踪印度市场发展,观察其能否维持当前增长势头,以及是否具备成为"下一个中国"的潜力。
主持人:今年德国股市涨幅在全球市场表现突出,但多数投资人对欧洲市场相对陌生。能否请您分析下欧洲市场,特别是德国股市的行业分布特征?为何今年能有如此优异表现?
张屹峰:我们的研究表明,欧洲市场呈现显著的"差异化"特征。以德、法、英三国为例:德国市场以制造业为核心,财政刺激推动军工等板块领涨。今年20%的涨幅主要来自估值重构(PE从12-15倍向20倍的提升),但需观察盈利兑现情况;法国消费板块受限于市场饱和,表现平淡;英国则因能源、金融等周期股占比较高,呈现强波动性。
尽管德国刺激政策已落地,但欧盟长期财政预算仍存分歧,凸显欧洲市场的分化特征。因此我们更看好像德国这样确定性较高的单一市场。
投研筑基稳收益
动态优化控风险
主持人:您认为基金取得优异长期业绩的关键因素是什么?在运作过程中有哪些经验教训?
张屹峰:长期优异业绩源于两大支柱:一是专业的研究团队,为投资决策提供有力支持;二是完善的资产配置研究体系,通过宏观研究识别具有性价比的资产,在总仓位不变的情况下进行战术调整,从而获取超额收益。
当然,运作过程中也遇到过挑战。2022H2-2024H2期间,权益和CTA策略承压,仅债券表现尚可。我们秉持"尽所能"原则严控风险,最终实现22年微亏、23年微挣的平稳过渡。这种净值平稳的特性赋予我们战略优势。大幅波动会动摇投资者信心,而稳健表现让我们能在市场复苏时更好把握资产和策略上涨带来的机会。
主持人:今年我们在资产配置策略上有哪些调整?未来有哪些新动向?
张屹峰:今年我们对权益类股票采取高配策略,但在5月中下旬降低了市场中性策略的配置,降幅近10%。主要原因是当时股指期货年化贴水接近20%,超额收益难以覆盖,因此我们主动减仓以控制风险。6月下旬贴水回落至合理水平时,我们重新加仓。这一调整更多基于风险控制,而非单纯追求收益。
展望未来,我们仍看好权益市场,经济复苏、政策支持等因素提供支撑。配置上以量化策略为基础,同时均衡布局价值型和科技型资产。商品市场方面,部分品种出现趋势反转迹象,我们计划增加中长期趋势跟踪策略的配置。债券市场票息收益下降,需更依赖交易能力。市场中性策略仍具价值,但需密切跟踪基差变化,适时调整仓位。
主持人:刚才我们已经梳理了包括进取型、平衡型和稳健型在内的各大类资产配置思路,主要是针对国内部分。近年来海外投资热度上升,想请您为我们分析一下当前全球资产配置的整体情况。
张屹峰:我们在全球投资方面已经推出了多款产品,包括在FOF层面也配置了一些优质标的。近年来,随着海外市场波动加剧,全球对冲基金策略越来越受到投资者青睐。这类基金品牌认可度高,管理团队实力强,历史长期业绩较为稳健。
在配置过程中,我们会综合考量不同策略的优势,例如多策略基金、多空基金、市场中性基金以及宏观对冲基金等,根据市场环境进行组合优化,以实现更高效的风险收益比。
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