国内利率持续下行
跨境投资或是破局关键

主持人：当前国内传统固收产品收益率普遍下行，投资者正面临怎样的核心困境？应该如何应对？

李恒：从国际经验来看，2020年前后美债收益率曾长期处于0.5%左右的低位，而当时我曾管理的一款历史年化收益4%的资管产品仍受投资者认可。这说明适应低利率环境的关键在于调整预期。若仍追求6%以上的固收回报，可能难以实现心理平衡；而将目标调整至4%-5%，也优于多数理财产品。

此外，利率分析需结合物价周期。通胀时期需追求资产增值，而当前低通胀甚至通缩环境下，适度降低收益预期更为合理。因此，投资者应理性看待市场变化，以更稳健的心态应对低利率时代的挑战。

主持人：在低利率环境下，跨境固收投资相比境内资产，具体能提供哪些独特优势？

李恒：跨境投资相较于境内配置具有显著优势。以某固收产品为例，其配置50%以上中资离岸债券，历史年化收益明显优于同类理财产品。

优势主要体现在：（1）票息优势显著。境外市场对中资债券存在认知差异，导致相同信用主体在离岸市场能提供更高票息。通过一年期封闭机制有效管理流动性风险。（2）风险分散效果突出。境内外货币政策周期不同步，当国内利率下行时，离岸资产能形成有效对冲。产品在多次市场波动中均保持净值稳定。（3）超额收益机会丰富。除持有到期收益外，还可通过把握价格波动进行置换止盈操作。近期收益提升正是得益于此类主动管理策略。

境内外市场在流动性、市场认知等方面存在的显著差异，为跨境投资提供了丰富的收益来源。这种差异化的市场环境，使得跨境配置成为当前低利率环境下提升收益的重要途径。

主持人：作为岚湖基金创始合伙人，能否分享一个您亲身操盘的跨境固收案例？

李恒：以SC为例，其作为北京国资委下属的大型国企，当时的境内收益率仅3%左右，而离岸债券高达15-16%（扣除费用后净收益14%）。经分析，其信用资质稳健，价差主要源于：1）海外投资者过度反应；2）可能存在的不合理评级下调；3）投资级调降引发的被动抛售。

市场定价偏差为专业投资者创造了机会。当专业买盘介入后，SC债券价格迅速回升。这一案例典型地展现了跨境债券市场特有的投资机会：通过专业分析识别市场误判，在情绪波动中捕捉定价差异带来的超额收益。在当前外汇市场波动加大的环境下，这种价值发现能力显得尤为重要。

汇率波动需警惕            
收益归因要清晰

主持人：今年以来外汇市场波动显著加剧，对于普通投资者而言，有哪些跨境投资工具可以参与？在参与跨境投资时有什么有效的方法来降低此类风险？

李恒：汇率风险是跨境投资的核心问题。以某固收产品为例，主要通过以下方式有效控制风险：首先，80%仓位配置离岸人民币债券，从资产端规避汇率风险。其次，对美元资产采用TRS（总收益互换）结构，实现美元资产与负债的自然对冲，仅收益部分承担极小的汇率波动风险（约千分之几）。

对于普通投资者，参与跨境投资时可以优先选择人民币计价资产，了解产品真实对冲成本，并关注TRS等创新工具的风险管理优势。通过合理的结构设计，跨境投资可以实现风险可控下的收益优化。   

主持人：您认为投资者跨境配置固收时，最常犯的错误是什么？

李恒：投资者在配置跨境固收资产时常存在以下误区：最常见的是对收益来源认知不足。许多投资者选择长久期美债时，仅关注高票息收益，却忽略了实际收益可能来自利率下行或汇率波动。例如近期人民币升值可能导致QD产品出现汇兑亏损。其次是风险预判不充分。虽然市场预期美元将进入降息周期，但短期利率波动仍可能造成账户回撤。此外，还可能存在产品期限错配风险。如20年债券对应2年封闭期产品。

跨境投资需建立在对底层资产风险收益特征的充分认知基础上。投资者可以：1）做好收益归因分析；2）全面评估利率、汇率及流动性风险；3）确保风险承受能力与产品特征相匹配。

跨境投资全球视角
从新兴市场到成熟经济体

主持人：从全球固收市场看，哪些区域/国家的债券品种在当前阶段更具配置价值？比如新兴市场主权债？欧美高评级企业债？中资美元离岸债？请分享您的优先级判断逻辑？

李恒：首先，中资离岸债券具有显著优势。与欧美高评级企业债相比，1）熟悉度高，投资信心强；2）信用风险相近：中资国企违约率仅0.12%，而海外企业债违约率高达3%；3）收益更具性价比：欧美高评级债利差仅10-20bp。值得注意的是，需谨慎对待欧美特殊债券品种（如AT1、可可债等），这些产品不仅清偿顺序靠后，还可能包含强制转股条款，违约风险显著高于中资债券。

对于新兴市场主权债，可以重点关注经济体量和政治稳定性指标，需严格控制仓位、审慎配置。

在投资工具选择上，个人投资者可通过QDII、跨境理财通等渠道参与，而TRS等复杂衍生工具因准入门槛较高，更适合机构投资者。当前市场波动环境下，可以优先选择熟悉度高、信用风险可控的中资离岸债券作为主要配置方向。

主持人：东南亚、拉美等市场债券收益率看似诱人，但通胀和主权风险较高。您会建议投资者如何平衡收益追求与本金安全？ 

李恒：关于新兴市场国家主权债投资的风险收益平衡问题，我们认为投资者需要重点关注以下几个方面：首先，风险承受能力是首要考量。我们坚持的投资原则是：只投资还款确定性高、价格波动时不致焦虑的品种。其次，需仔细区分债券的计价货币。对于本币计价的主权债，必须通过远期对冲将其收益换算为美元后再评估实际收益率。这一点在违约风险较高的东南亚和拉美市场尤为重要。

从历史数据看，虽然现代金融史上主权违约案例仅十余起，但多集中于政治稳定性差、存在军事冲突风险的国家。因此对于普通投资者来说，在跨境债券配置过程中应当保持审慎的投资态度，优先考虑以美元计价的债券品种，同时需对目标国家的政治经济基本面进行全面评估。

主持人：美联储近期释放降息信号，这是否意味着布局美元债的黄金窗口？投资者应左侧布局还是右侧跟进？

李恒：当前市场高度关注美联储降息预期，特别是在特朗普政府实施对等关税政策背景下，美国通胀预期与经济前景存在较大不确定性。就美元债投资时机而言，需要审慎评估以下关键因素：从政治层面看，特朗普政府面临严峻财政压力，亟需通过降息降低国债发行成本，这体现在长期美债认购倍数下降与利率攀升的现实困境；然而从历史经验观察，美联储具有较强政策独立性，其首要目标始终是控制通胀，这一立场在70年代治理滞胀时期已有明证。

虽然中长期来看降息方向较为确定，但具体时点仍存变数，建议投资者保持耐心，待降息信号明确后再行布局，同时合理控制收益预期，将目标收益率设定在3%-3.5%的务实区间。在当前环境下，采取右侧跟进策略可能优于左侧布局，通过密切跟踪通胀数据与政策动向把握投资机会。

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