超额环境回顾
流动性充沛，中小盘股活跃

上半年的市场环境非常适合量化策略发挥，这主要体现在两个方面，一是中小盘股活跃，适合广泛选股的量化策略。二是市场流动性充沛，成交额处于高位，量化策略有较好的发挥空间。

一、中小盘股活跃度较高

看上半年各宽基指数表现，越偏小市值的指数表现越强。

上半年，A股呈震荡态势，各指数在一季度震荡上行，4月初受关税政策影响急速下跌，此后在关税冲突缓和的背景下逐渐收复失地。

从宽基指数表现看，大小盘股分化明显，沪深300指数微涨0.03%，而中证2000指数的涨幅达15.24%。小盘股在4月中旬后的修复中凸显弹性优势，表现优于大盘股。

再看各指数的流动性分布，上半年中小盘股的交投较为活跃。

上半年，市场成交偏向中小盘个股，沪深300、中证500、中证1000成分股以外的剩余小票成交占比长期维持在40%上方，在1.2-1.5万亿的市场成交环境下，中小票的绝对流动性非常充裕。

在经济复苏趋势不明朗的背景下，资金逐步回归中小盘个股，资金对于大盘股的成交意愿下降，二季度沪深300成分股成交占比跌至20%以下。当前宏观经济与基金行业环境下，宽基的成交占比中枢逐渐改变，中小票成交占比在40%以上或是未来常态。

二、A股流动性充沛

上半年，A股日均成交额1.36万亿，处于近年来的中高区间。

2024年9月A股开启反弹之后，市场成交额一直维持在万亿上方。2025上半年，A股日均成交额1.36万亿。

今年2月份DeepSeek引爆科技股行情，4月份地缘冲突提升了市场交易活跃度，5月份之后，随着风险偏好修复，市场融资余额上升，成交额在6月下旬升至1.5万亿上方，全部A股的日均换手率也升至1.8%以上。上半年高成交高换手的环境中，市场错误定价机会较多，量化策略有较好的发挥空间。

A股流动性充沛的同时，流动性集中度则在下降。

上半年A股市场仅在2月份出现过较为极端的结构性行情，彼时TMT板块吸引大量资金，3月份以后，随着行情的扩散，流动性集中度指标持续下行。市场此后未形成明显的结构性行情，个股交易较分散，利好分散化选股的量化策略运作。

由以上分析可见，今年上半年的市场环境对量化策略非常友好，两市交投活跃，且流动性集中度不高，大量中小盘股均有交易机会。这种市场条件与当前宏观环境有关，流动性充裕而经济趋势不明朗的时期，市场高波动、高活跃且行情扩散、中小盘股强势，这是量化策略得以发挥的大背景。

超额表现回顾
累积快，胜率高，分化低

回顾上半年量化超额的表现情况，好买基金研究中心跟踪池中的沪深300指增、中证500指增、中证1000指增的平均超额分别为6.41%、11.91%、13.40%，三大类指增平均超额的月度胜率均为100%，即每个月均能跑赢指数。

不同指增产品的超额空间和选股自由度呈现正相关：沪深300指增主要在指数成分股之内选股，自由度较低；中证500指增和中证1000指增选股自由度更高，1000指增配置中小票的比例更高，中小盘股波动率更高，超额空间更大。

上半年还有一个明显的现象，各量化私募管理人超额分化度降低。

上半年超额环境较好，超额获取空间较大，各量化私募管理人绝对超额上的差异性不强，管理人之间的业绩差异主要在风格敞口的控制上，指增产品超额分化度显著低于去年下半年。

总结以上，上半年中小盘股强势的行情中，量化的持仓结构天然适应这种市场环境。

成交方面，市场成交活跃度延续，流动性较为充沛，日均换手长期处于历史中枢以上，市场的成交结构偏中小盘，政策维度、流动性维度均利好中小票。

综合来看，2025年上半年是继2021年上半年以后，最适合量化策略的时期之一，这和特定的宏观背景与市场环境相关，量化策略实现了超额的快速累积。

展望后市，在政策和资金面的推动下，市场的成交活跃度和波动率水平或维持在中高位，而在诸多宏观事件的风险释放后，未来一段时间市场的整体风险偏好有望抬升，三季度量化策略的较好表现有望延续，在中高波动市场环境下的超额水平仍值得期待。

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