AI产业周期带动中国科技股重估

今年引燃港股行情的一个重要催化剂是DeepSeek带来的对中国AI与科创的信心重塑。但在此之前，中国在AI领域已有长期积淀与实力积累。

经过近二十年来的持续发展，中国的IT基础设施完备，AI产业链齐全。中美两国在AI发展上大幅领先于其他国家已逐渐成为不争的事实。这种背景下，在美国大型科技股推动美股市场走牛之后，DeepSeek使得全球投资者开始关注中国大型科技企业的性价比，由此带动港股估值修复，这也是情理之中的事。

其实2023年开始，中国大型科技企业的盈利已开始改善，恒生科技指数的ROE触底回升。港股的性价比不断提升，只是今年在AI叙事的催化下，大家开始逐渐认可与相信盈利改善的质量与持续性。

在中国科技股行情中，港股具有明显的优势：

一、中国科技龙头集中上市地，标的具有稀缺性

港股汇聚了中国多数互联网及科技龙头企业，如腾讯、阿里巴巴、美团、小米等，许多公 司在A股市场无法直接投资。

恒生科技指数覆盖的30家科技巨头囊括了AI全产业链，包括云计算、大模型、应用开发等核心环节。这些企业不仅代表了中国科技创新的高水平，且在AI商业化进程中占据先发优势。

二、受益于全球资金配置与流动性改善 

港股作为离岸市场，吸引了大量国际资金。MSCI新兴市场指数中港股权重达25.7%，相较之下A股的权重是2%。被动投资型的外资（如ETF）在行情初期往往优先流入港股科技板块。

与此同时，年初以来南向资金持续加仓港股。2025年3月港股南向资金单月净流入超500亿港元，进一步支撑市场流动性。

三、港股标的AI应用端与工程化能力突出 

港股公司更擅长AI应用的快速落地和商业化， 许多大型科技平台企业在数据和场景结合上具备天然优势，能够更快实现AI技术向实际收益的转化。相比之下，A股公司更多聚焦于硬件和算法等“硬科技”领域，港股能与之形成互补。

以上我们看到了港股的优势以及今年港股行情的驱动因素。那么上涨过后，当前港股性价比如何，又该如何看待后市机会呢？

港股市场，
中国科技成长风格主战场

经历今年以来的估值修复之后，看当前港股指数的估值水平，截至6月6日，恒生指数市净率约1.1倍，处于近5年73.4%的分位值和近10年61.8%的分位值。恒生科技指数的静态市盈率约20倍，处于近5年11%的分位值。

可以看出，恒生指数的估值中枢已经抬升，而恒生科技指数由于有更强的弹性与估值扩张空间，所以当前的估值分位相对不高。

若考虑到当前利率环境，看恒生科技指数的风险溢价情况，虽然该指数今年以来涨幅较大，但整体的风险溢价情况仍处于近五年来的中高位置，即作为风险资产，恒生科技仍具有较高的吸引力。

另外，由于今年以来港股大幅度跑赢A股，且诸多中国科技企业陆续在香港上市，一些明星企业的港股价格相对于A股价格没有折价甚至是出现溢价，这种背景下，AH溢价指数持续反弹。

总而言之，当前港股市场正发生巨大的变化，正逐渐走出估值洼地，以上市企业的稀缺性和科技属性，在流动性与风险偏好的配合下，成为中国科技力量重估的主战场。

估值修复过后，恒生指数与恒生科技指数未来表现主要受市场风险偏好、企业盈利兑现与流动性环境等因素影响。前者难以预知，且受地缘政治、国际形势、关税政策等多种因素影响，可能加大港股市场短期波动。而后两个因素，企业盈利兑现与流动性环境，或在中长期维度驱动港股市场行情。

从流动性角度看，全球共振的降息周期中，港股作为离岸市场或更受益于宽松的货币环境。且在利率降低的趋势中，科技股也更易展现出估值弹性的优势。

而从企业盈利兑现角度看，以信息技术和可选消费行业为主要组成部分的恒生科技指数，在当前经济周期大环境下，或有更强的增长预期与趋势。

总结以上，虽然近一年的上涨过后，港股估值修复，估值优势已不再明显。但我们也应意识到，港股市场正发生显著的变化，当前正撕下估值洼地和价值陷阱的标签。在国内经济转型与科技创新的大周期中，以及全球流动性宽松与科技格局重塑的大环境下，诸多因素正驱动着港股市场的中长期行情。虽然短期我们可能要面临一些波动和不确定性，但港股当前的配置价值和机会应引起充分的重视与关注。

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