TACO背后的逻辑

最近，TACO交易被疯传，该术语由Rob Armstrong在5月2日发表于《金融时报》的专栏中创造，一下子就抓住了投资者的心理。三周后，这一说法已无处不在。

TACO的意思是“Trump Always Chickens Out”，翻译过来就是“特朗普总是退缩”。

TACO交易背后的逻辑是这样的：在特朗普威胁征收关税导致市场下跌后，投资者相信特朗普总会临阵退缩从而逢低买入获利。到目前为止，特朗普已经向投资者证明了，他很少真的执行那些极端的关税政策，有以下例证：

● 《美-墨-加协定》豁免：特朗普对该协定覆盖的商品给予豁免，大大降低了对墨西哥和加拿大征收额外关税的冲击。

● “解放日”关税暂缓： 在4月2日发布震撼市场的“解放日”关税声明仅仅一周后，特朗普就暂缓实施对美国贸易伙伴的所有“对等”关税。

● 对华关税削减： 几周后，特朗普大幅削减了对华高额关税。

● 对欧盟关税推迟： 在威胁于6月1日对来自欧盟的进口商品征收50%的关税后，特朗普在上周末又将这些关税的实施推迟到7月9日。对欧盟关税推迟： 在威胁于6月1日对来自欧盟的进口商品征收50%的关税后，特朗普在上周末又将这些关税的实施推迟到7月9日。

因此，尽管现在市场上充满了对贸易战和关税政策的担忧，但很多投资者依然看多，认为特朗普经常说得凶但最后都会软下来，所以市场没必要恐慌。这也就是TACO交易的核心—市场在赌特朗普“雷声大雨点小”。

TACO交易真的有用吗？

从市场反应情况看，这种操作确实有效：

从3月4日宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税以来，标普500指数反而上涨了2%；从4月2日“解放日”那天市场下跌之后，标普500已经反弹了接近10%；从4月11日特朗普宣布对中国征收145%关税的那天算起，标普500更是上涨了11%。

最后，标普指数甚至已经高于上周五特朗普威胁对欧盟征收50%关税之前的水平。

其实华尔街有很多机构已经在研究川普，看看如何从中套利。例如，野村证券的策略师就做了一项研究——如果你从2月起，每次川普放出关税狠话的时候，做空标普500期货，然后5天后平仓，就能获得12%的回报。

如今，这样的“关税交易法”可能又要迎来新一轮机会了。因为川普最近又宣布了一系列关税政策，包括：

1）美国钢铁和铝的进口关税将从25%翻倍到50%。

2）与此同时，美国和中国也开始互相指责对方违反了5月日内瓦的阶段性协议。

3）《One Big Beautiful Bill Act》中第899条针对实施 “不公平外国税”的国家，对非美主体征收报复性预提税，税率从 5% 逐年递增至 20%。随着贸易紧张再度升温，华尔街的“川普周期玩家”又开始摩拳擦掌。

未来还会继续奏效吗？

我们认为短期内可能会，但需特别留意的是可能在“逢跌买入”时需要更加谨慎，因为“TACO 交易”已经广为人知，市场似乎已经在慢慢脱敏，意味着跟关税相关的下跌幅度可能不会像以前那么深。

另外，我们也需要留意"狼来了"效应。据Rosenberg Research的市场经济学家David Rosenberg表示：“问题在于，特朗普的信誉会在什么时候受损？因为在拖延关税这一方面，能尝试的次数是有限的……在特朗普模仿巴甫洛夫的过程中，市场扮演了狗的角色。”

另外一个问题在于，“TACO 交易”是不是意味着投资者就不用担心关税或贸易战了？

我们认为并非如此。虽然特朗普经常会在最极端的关税威胁后退缩，但很多时候他还是推动了政策的实质变化。例如，关税虽然不像最初威胁的那么夸张，但和特朗普上台前比，依然是大幅提高。

换句话说，“TACO交易”不能让我们对贸易战的风险掉以轻心，仅仅因为“没有最坏”并不代表“没有坏”。因为我们还不知道这些关税会对全球经济和通胀造成多大实质上的影响，而股市接下来的涨跌也和这两个方面的影响息息相关。

最新经济数据如何？

总体看上去似乎不太好。不仅ADP报告显示的3.7万新增私营部门就业人数远低于预期，经济学家对未来就业增长的预测也在持续下调。根据彭博共识预测，本周五即将公布的5月非农就业数据预计仅增加13万个岗位。

数据来源：彭博

此外，更令人担忧的是，5月ISM非制造业指数创下2024年6月以来最差表现。

数据来源：Wind

利率方面，尽管理事克里斯·沃勒近期表态仍预期年内降息，但通胀不确定性已迫使联储进入"空中盘旋"状态。

数据来源：CME

如何应对TACO交易？

我们总体上还是建议，投资者能谨慎对待此类短线操作。

如果用长期视角来看，最好的做法是忽略TACO交易。因为待一切关税政策不确定性消散，决定美股市场未来走势的并非特朗普的关税言论，而是美国经济本身。

尽管目前来看，政策不确定性和财政担忧边际迎来好转，但美债利率的高企意味着警报仍未解除，同时还需堤防数据下行意外带来的尾部风险，我们继续看好美股中的Alpha机会，中性对冲策略是当下更好的权益类配置选择。

风险提示：
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