价值投资的九年实践

大禾投资成立于2016年，公司董事长、总经理、基金经理胡鲁滨毕业于北京大学中国经济研究中心，拥有17年投研经验，曾任易方达基金的宏观策略主管、机构与专户投资经理。

早年，初出茅庐的大禾凭借亮眼的业绩和鲜明的投资风格受到市场广泛关注，高度集中的持仓特点也引起过讨论和质疑。历经9年市场考验，大禾深度研究的投资策略不漂移，深耕的消费、制造和数字经济领域得到了更多专业人员的认可，投资业绩也有了更长时间的验证。

大禾的核心投资理念是，“定价”是价值投资的核心，以低于内在价值的价格买入资产。胡鲁滨认为“好公司”“好行业”“好商业模式”都是非充分非必要条件，投资有复杂性，很难用单一维度或总结性的方式全面概括。近年来，大禾行事愈发低调，鲜少在公众场合露面和发声，更专注于提升自身实力，打磨投资业绩，在坚守价值投资理念的同时，结合实际情况不断优化和改进：

1、科技领域深度布局：随着科技的发展，大禾加大了对科技行业的关注，通过补充物理、数学等基础知识，从第一性原理出发深入研究科技领域。

2、估值安全边际强化：对标的估值提出更高要求，力求保留更高的安全边际，降低投资风险和不确定性。

3、研究重心聚焦：在分析企业时，大禾更加聚焦于企业满足客户需求的能力、产品竞争力以及经营战略细节，相对降低对商业模式与产业生态的权重。

4、仓位管理精细化：仓位调整策方面更加精细，换手率有所提高。

那么，具体而言，大禾是如何投资的呢，在投资策略与投资流程上有哪些特别之处呢？

理解定价，专注选股

胡鲁滨认为，投资不易，只有反复验证才能提高成功率。举例而言，电影常被视为商业模式欠佳的行业，但是皮克斯动画公司却实现盈利，而多数动画企业仍面临经营困境。

再比如玩具行业虽利润空间可观，全球范围内实现持续成功的企业却屈指可数。

投资者普遍认为食品饮料行业容易出现牛股，但很多品牌其实仅盛极一时，最终走向衰亡。

制造业普遍被认为准入门槛低，但像台积电等细分领域企业却构建起极高的技术壁垒。

大型互联网企业看上去有先发优势、规模优势、马太效应，但也有很多知名企业失去了曾经的行业地位。

所以大禾投资会深入了解行业和企业的方方面面，力求提高判断的准确度与选股的成功率。

具体而言，大禾投资筛选标的的方式包括： 

1、阅读上市公司年报、前沿学科论文、经典书籍、企业家访谈和演讲视频，通过深入学习理解行业发展的底层逻辑。比如阅读白酒论文来认识不同香型白酒的壁垒。 

2、关注标的的产品生产力、采购标准、库存管理、市场渠道管理、战略和文化、研发创新、管理团队、财务状况、股东回报等等方面的情况，其中，产品竞争力是核心。 

3、以课题的形式深入研究，大禾的研究课题聚焦底层逻辑与行业细节。比如威士忌和白酒的对比分析、短视频产品商业化对比分析、短视频推荐效率的对比研究、平台电商推荐展示及人货匹配效率对比研究。

4、理解定价的复杂性，产品需求估计、行业的周期性、信息不对称、商业模式、技术变迁、市场价格都是定价复杂些的来源。只有充分理解了这些定价因素后，才能更好的评估市场出价与投资机会。

总结以上，我们可以看出，大禾力求以低于内在价值的价格买入资产，通过更广泛的信息获取、更全面的投研分析与更深入的投资思考，不断挖掘、验证、评估投资机会，以求实现更高的选股成功率与更长期的复利回报。

近年来的市场波动让我们看到了许多私募管理人的起伏，最终大浪淘沙的剩者展现出了其投资策略的有效性与投研能力的长期竞争力。虽然主观股票私募业绩差异较大，但价值投资很难过时，像大禾投资这样真正专注选股，有效投研，并经历了多种市场环境与多轮市场周期验证的管理人，值得我们跟踪与关注。

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