主要的原因

· 担忧通胀

关税政策冲击下，美国面临的通胀压力大幅提升。

考虑最新的中美协议，2025 年美国有效关税税率或仍超 16%，加征的关税最后转化成为老百姓衣食住行的成本，推高物价的上涨。有数据显示美债隐含的通胀预期4月15日以来已经明显提升，库存消退，后续通胀压力或逐步体现在数据层面。

· 美国债务担忧

当前美国债务占GDP比重则提升至125%。2024年，美国政府的财政总收入4.9万亿美元，总支出6.8万亿美元，财政赤字1.9万亿美元，其中，光美国利息支出为8811亿美元占13%。2025年5月18日特朗普减税法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元。财政赤字将扩大，增加美国的债务上限，债务规模将进一步膨胀。

下调评级后的美债可能的走势

2011 年标普下调评级后，当时市场混乱，因为很多合约、衍生品、投资规则等规定只能使用AAA评级的资产，此后规则被修改，逐步稳定，此时全球范围内欧债危机和美国金融危机后复苏期，处于降息周期，利率下行。

2023 年惠誉下调评级后美债利率持续上行，10Y 美债利率在 2023 年 10月 19 日一度触及 5%。彼时背景是加息周期。

当前，怎么看？

从美国国债的融资特点和到期结构来看，虽然从绝对数据上看，短债占比高导致美国政府的债务到期规模巨大，但其频繁滚动融资所带来的灵活性，也使得美国政府的大部分到期债务都能够得到较好地缓解，其实际的债务偿还压力并非如投资者臆想的那么大。

2-4月份“对等关税”引发的对美元信用、美元资产的担忧，恐慌情绪和金融市场的波动，依然改变不了美元是当今全球最重要储备货币的事实。国际清算银行（BIS）的数据显示，美元在国际贸易结算中的比例依然高达80%左右，而国际金融电信协会（SWIFT）的数据则显示，美元在全球支付市场中的份额占比也接近50%。

综上所述，当前处于降息周期，美债还是无风险资产之锚，美债违约的可能性很低，因此每次波动也许都是进场的机会。

风险提示：
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