从"相对排名"到"基准生死线"

近期，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及公募基金行业机构内部产品设计、投资运作、市场推广等方面制度机制的改革调整。其中强化业绩比较基准的约束作用在本次公募基金改革中发挥着较为关键的作用。比如文件中提到：

督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

我们统计了一下在管3年以上的2279只主动股混基金（含二级类型为普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型的产品）中，过去3年对业绩基准的平均/中位超额收益率分别是-8.7%/-10.2%。因此，如果根据《方案》施行，约一半的主动基金经理都会面临“薪酬应当明显下降”的压力。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，截至2025/5/15

公募基金生态面临重构

由此可见，未来业绩基准在公募产品中的严肃性将远超以往，我们认为这可能引发三个结果。

第一，不少产品将更改业绩基准。从过去的经验来看，有相当一些主动产品在设立时并没严肃考量基金经理的风格和基准指数之间的匹配程度，出现过相对基准指数的明显风格漂移现象，我们认为这部分产品会在基准设定上纠偏。

第二，主动类产品会加入更多基准指数成分以及表达成分权重。过去三年看，不少主动类产品跑输300指数的原因在于低配了大金融板块。尽管未来这种结构分化未必延续，但由于业绩基准跟薪酬的强关联，预计不少产品可能会向基准指数做出更明显的倾斜。

第三，以上两个操作不断深化后，如果业绩评价从相对排位过渡到基于基准指数的超额收益，那公募趋向于买景气趋势的风格会有所抑制。

寻找战胜沪深300的优质产品

从过去的产品看，大量主动类还是以沪深300指数以及恒生指数作为产品的主要基准。考虑到沪深300指数的代表性，未来可能仍然是全市场主动类产品业绩基准的首选。那么自然而然在选品时我们会去寻找过去对300指数有相对稳定超额的主动类产品，未来这种管理人可能在公募发展的大趋势中得到更多的关注。

我们首先设置以下筛选条件：

1、在管5年以上；

2、业绩基准中沪深300的权重不低于60%。

筛选后我们一共可以得到201只产品，这201只产品在过去5年对300全收益指数的平均年化超额收益率为1.5%，年度胜率均值为44%。可见全市场范围看，这些高300指数业绩基准占比的产品作为一个整体对300全收益指数没有显著超额收益或胜率。

但这些产品中存在一些跟300指数相关性比较高、胜率较高，同时超额收益也明显的产品。比如按照近5年同300指数相关系数不低于0.7，年胜率不低于80%，年平均超额收益不低于3%进行过滤。可以得到以下基金列表（同基金经理管理的仅保留1只）。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，截至2025/5/15

*年胜率：考察2021-2024四个完整年度以及2025年截至5/15日五个时间段，每个时段计算产品是否能战胜沪深300全收益指数

从表中可以看到，如果只看相关性，跟300指数相关性比较高的产品主要有博时量化价值、富国城镇发展、泓德优选成长等；

如果看胜率，表现较好的产品是金元顺安消费主题、鹏华优选价值以及大成优势企业；

如果看平均超额收益，表现较好的产品是大成优势企业、安信价值驱动三年持有、中信建投行业轮换等。

以上列表中，袁玮、徐彦、刘旭、伍旋都是好买基金公募30池中价值风格产品管理人，对于沪深300指数兼具高胜率和高超额收益，在A股市场上均有十年级别的在管产品经验，是公募权益里毋庸置疑的老将（其过去十年历史业绩见下表所示）。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，区间：2016/5/15-2025/5/15

未来随着公募对业绩基准的严肃化以及对绝对收益的重视程度提高，我们认为这些管理人值得投资者关注。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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