市场中性产品当前的风险收益特征

我们以一家具有代表性的量化私募管理人A为例，以下统计了该管理人市场中性策略2017年7月以来的风险收益情况。

由上图可见，A市场中性策略的业绩图可以分成两个阶段：

一、2017年到2021年：业绩曲线波幅较大，收益累积很快，年化回报能达两位数。

这一阶段量化赛道的拥挤度较低且策略迭代速度较快，超额强势且中性产品容量未饱和，头部量化私募市场中性策略年化回报能达两位数。

二、2022年至今：收益累积速度变慢，波动更平缓，偶有一定回撤。

这一阶段量化私募行业格局趋于稳定，策略迭代更注重细节和深度，量化超额有所沉降，但超额波动模式也有变化，多数时间能平稳累积，少数极端情况下有一定回撤。这一时期量化私募A市场中性策略年化回报约9%，最大回撤约7%。

另外值得注意的是，以上的收益统计扣除了管理费但未扣除业绩报酬。当前由于市场中性产品容量有限且供小于求，所以产品费用较过去也有提升。

剔除费用后，近三年量化私募A市场中性策略的历史年化回报在5%-8%，投资者承担的波动与回撤约在7%。这个数据是有一定参考价值的。

市场中性产品当前的配置思路

当前配置市场中性产品，许多投资者的出发点是，除了债类产品，还有没有什么其他的选项能满足稳健型的配置需求。

从这个角度出发，当前可以关注下主要在沪深300成分股上做超额，同时又用沪深300股指期货对冲的300中性产品。

一方面，沪深300成分股流动性较好，量化超额波动相对小一些。

另一方面，沪深300股指期货合约的贴水情况和基差波动往往小于中证500或中证1000股指期货，这意味着更低的对冲成本和成本波动。

以下，我们再看一看300中性产品近年来的风险收益特征，以另一家头部量化私募B为例。

由上图可见，量化私募B沪深300市场中性策略2022年以来的年化收益是8.7%，剔除费用后的回报同样在年化5%-8%这个区间。该策略的最大回撤是4.59%，出现在2024年9月末，当时国内政策转向，A股各宽基指数跳涨，股指期货升水，这种极端情况同时冲击了市场中性产品的超额端和成本端，策略回撤了4.59%。但股指基差短期内的极端波动往往会快速回归，因此产品的回撤在 2-3 周内也很快完成了修复。

结合以上案例与分析，对于市场中性产品，我们可以得出以下几条结论：

一、受量化超额、对冲成本、规模容量等因素影响，市场中性策略近年来收益有所降低，近三年部分头部量化私募的市场中性策略的历史费后收益约5%-8%。

二、由于当前国内利率水平降低，压缩了债类产品的收益空间，投资者若有稳健型配置需求，可考虑市场中性策略，尤其是超额端与成本端波动更小一些的300指增中性产品。

三、需注意市场中性产品业绩会有一定波动，极端情况下策略可能会有一定回撤。可参考上文案例，2024年9月末的极端行情中，该300中性策略回撤4.59%。

四、配置市场中性产品时应注意基差情况，可以在期货贴水较小，或是处于历史合理水平时进行配置。

总而言之，若投资者在债类产品之外，希望有一些其他的稳健型配置选项，同时又能承担一定的波动与回撤，那当前可以考虑市场中性这类策略，以上的风险收益情况分析与配置建议可供参考。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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