自由现金流是什么

我们先解决一个基本概念，自由现金流（Free Cash Flow）到底是什么？

如果把你自己想象成一家公司，自由现金流就是拿到工资后，扣除衣食住行等日常花销和购买电脑手机等投资支出后，剩下可自由支配的钱。在巴菲特口中也被称为“现金奶牛”。这部分钱，企业可以去分红、去回购、去发展，也更能扛风险。也就是说，自由现金流是分红的基础和保障。

目前主流的自由现金流指数有2个，一个是国证自由现金流指数，一个是中证自由现金流指数。

从编制方法上看，二者在核心指标上差异不大，比如都是通过自由现金流率作为主要的筛选指标，都剔除了金融地产，都是选择前100只股票，都是季度调整等。

自由现金流指数
与红利指数的差别

自由现金流指数构成核心是自由现金流和自由现金流率，而红利指数是股息率。

·分子端

一个是自由现金流，一个是分红。

自由现金流主要指的是企业经营活动中产生的现金流扣除资本性支出（如购置固定资产、无形资产等长期资产的支出）后，可供企业自由支配的剩余现金流。在获得这个现金后，企业可以选择扩大再生产（用于资本开支）或选择部分以分红形式回馈给股东。

因此自由现金流是分红的基础，虽然企业可以通过借款或者消耗存量资金分红，但长期来看，只有持续稳健的自由现金流才是持续分红的保障。

·分母端

一个是企业价值，一个是企业市值。

前者是一个混合概念，后者是一个单一二级市场概念。企业价值=企业市值+负债-货币资金，理论而言企业价值相较于企业市值能更好反映交易一家企业的净成本。

·加权方式

自由现金流指数通过自由现金流大小进行加权，这使得大市值标的占比会更高，个股集中度也会更高，而大多数红利指数通过股息率加权，在市值分布以及个股集中度方面会更加均衡。

可以看到，两个指数都比较重视企业的现金流。自由现金流率更重视企业的盈利质量，对商业模式有一定要求，而股息率仅表达过去一段区间内企业的历史分红，并不关心企业的负债、账上有多少现金，以及企业处在什么发展周期等。

投资端的思考

目前自由现金流相关ETF的推出受到大家广泛关注，那作为投资者，能不能直接冲自由现金流指数的产品呢？几个要点，咱们得知道：

·发布日与指数基日之间有一定背离

国证自由现金流指数和中证自由现金流指数的基日分别是2012/12/31和2013/12/31，但两个指数的发布日均在2024年下半年，也就是说指数所展示的历史收益走势在大部分时间是一个理论回溯的结果，而红利相关的主要指数都有超过5年以上的实盘跟踪，可验证区间更长。

·集中度更高

无论是国证还是中证的自由现金流指数，都是用自由现金流大小进行加权，这使得二者的大市值偏高且集中度更高（CR10约60%）。

数据来源：Wind，好买基金研究中心整理；数据截止日期：20250423

·缺乏港股头寸

目前红利相关指数已实现对AH的全面覆盖，但自由现金流指数产品目前仅覆盖A股。

·单一因子的局限性

无论是红利还是自由现金流，在选股维度上都是单一基本面因子，单一因子会存在阶段超额收益不佳的问题，不太可能存在一拳打天下的这种情况，这也是为何量化模型中采用了大量因子的原因。所以在具体的投资实践中，要谨慎对待单因子的历史表现，警惕线性外推。

·两类指数周期性股票配比都较重

自由现金流指数侧重石油石化、有色金属、煤炭，而中证红利指数侧重银行、煤炭。从历史上看自由现金流指数配置的周期股票不少。这和他的编制有关系，每个季度更新的做法，使他很容易补捉到周期开始反转，现金流变好的行业。

小结

说白了，自由现金流指数更适合关注企业长期造血能力的投资者，比红利更深一层，但也存在权重集中、历史验证期较短等问题。

但值不值得投？还得看你对风险的接受度、资金的配置比例，和你对市场的判断。

风险提示：
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