黄金的辉煌，真的能打败一切？

回到2011年，黄金迎来了10年的超级牛市，从低位起步，一路涨至每盎司1403美元，累计上涨5.78倍，年化收益高达20%。相比之下，巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦同期只上涨了70%，年化收益5%。

这样的对比，乍看之下似乎黄金胜出。然而巴菲特却在此时，选择“唱反调”。

他在致股东信中明确指出：“我们不买黄金，它既没有太多用处，也不能自我繁殖。”

巴菲特将投资资产分为三类：

第一类：基于货币的资产

包括货币基金、债券、按揭、银行存款等，这些资产看似风险较低，但在通胀之下风险巨大。他以1965年到2011年为例，指出那段时间债券收益需达到4.3%，才能勉强维持购买力不变。而在中国，改革开放以来的年均通胀复合增长率也在4.6%左右。

这类资产，只是维持必要的流动性，不是长期投资之选。

第二类：非生产性资产

黄金就是这类资产的典型代表。它不会生息，不会创造价值。一盎司黄金，无论你持有它10年、20年，仍然是一盎司黄金。

大多数投资者买入黄金动机，是因为他们相信对于货币贬值的恐惧会进一步升级，而过去十年都证明这个信念是正确的。除此之外，黄金价格的持续上涨本身，也刺激投资者产生了更多的购买热情，吸引了那些把金价上涨看作验证了这种投资理论的投资者更多买入。

随着“跟风”的投资者涌入黄金投资狂潮，他们创造出他们自己的真理，但这一切往往只是在一段时期内。

第三类：生产性资产

这是巴菲特真正钟爱的资产类型，这类资产在通胀时能创造出源源不断的产品，这些产品能提价保持企业购买力不变，而且只需要最低水平的新增资本投入。

黄金VS股票市场

让我们做一个现实中的对比：

据世界黄金协会发布的数据，2023年全球地上黄金库存约为21万吨。如果按目前上海黄金每克804元计算，总价值约为169万亿元。

而2024年末A股市场总市值约为93万亿，2023年实现利润约6.2万亿；港股市值约为50万亿，利润约5.5万亿。

理论上黄金可以将两个市场合部买下，甚至还有“余额”。

但就如2012年巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司股东大会所说：

“把全世界所有的黄金都放在一起，大约会形成一个边长为 67 英尺的立方体。以目前的市场价格计算，这个黄金立方体的价值约为 7 万亿美元。如果让我在拥有这个黄金立方体和拥有美国所有的农田、七家埃克森美孚公司以及 1 万亿美元的现金之间做出选择，我会毫不犹豫地选择后者。因为农田可以种植农作物，埃克森美孚公司可以创造利润，而黄金却什么也做不了。”

我们拉长时间看，10年后黄金依旧只是“黄金”，而这些公司每年能源源不断产出社会所需的商品与服务，换算成利润就是120万亿左右。

回看黄金近年来的表现，从2020年低点到2025年4月高点，黄金价格累计涨幅超过74%。不少人由此认为黄金是“避险王者”。

但这就像2021年初，基金年化收益动辄20%，人人争相买入的情景一样。一旦市场热潮退去，许多高光资产都会归于平淡。

而价值投资者关注的，从来不是短期情绪驱动下的价格波动，而是资产背后的长期收益能力和内在价值。所以目前的黄金和权益，比较意义有限。

真正的避险，是理解风险

巴菲特不买黄金，不是因为他否定黄金在某些特殊时刻的作用，而是因为他更相信：真正的财富，是来自于资产持续创造价值的能力。黄金是对恐惧的押注，而生产性资产则是对未来的投资。

所以，当你思考资产配置的时候，不妨问自己一句话：

我是在投资价值，还是在追逐情绪？

风险提示：
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