写在前面：
2025年短短几个月时间里，我们再一次见证历史。
首先是AI与机器人领域的创新步伐，让我们见证了人类向新科技、新业态的迈进。这种变化直接映射到了各类资产上，A股与港股掀起科技旋风。
而后，4月初，美国推出了超预期的“对等关税”政策，我们看到了世界贸易局势快速而极端的变化，也见到了各类资产巨大的波动。金价连创历史新高，股市与债市则出现了罕见的震荡。
不仅仅是2025年，这几年来我们似乎一直在“见证历史”。投资环境充满变数，变化之多、变化之快、变化之巨经常出人意料。经济周期、科技革命、大国博弈等等因素主导着各种变化，而信息传递与叙事渲染又进一步放大着市场情绪与资产波动。
但同时，当我们着眼于世界的变化时，也应注意到，一些东西没有改变。资产间此消彼长的规律未变，资产配置的意义未变，许多投资策略的底层逻辑仍然坚实。
纷繁的变化中，一些人惶惑于该买还是该卖，怎样能走捷径。而我们更应该思考的是，如何用有效的方法论，穿越市场风浪，实现更长期和高概率的成功。
一直以来，我们坚守的方法论都是，投资之前，一定要清晰的预设自己的资产配置目标，以不变应万变。用确定的战略，对抗不确定的市场。
当前的投资环境下，我们尤其应该重视全球对冲基金的配置，另外也需要关注CTA、黄金与固收资产的多元配置。
接下来，我们就看一看各类资产的最新配置思路。
二季度资产配置观点
国内宏观
宏观经济稳中向好
货币政策适度宽松
要点速览：
1. 一季度GDP同比增长5.4%，超出市场预期
2. 通胀有待提升，内需偏弱仍是经济主要症结
3. 货币政策仍维持“适度宽松”
年初以来，在政策利好释放和春节效应下，宏观经济数据整体偏强。4月16日国家统计局最新公布的数据显示，2025年一季度GDP数据同比增长5.4%，多项经济指标超出市场预期。
从“三驾马车”来看，消费成为核心驱动力，投资端结构性优化显著，出口受“抢单效应”支撑增长强劲，但二季度关税政策可能对出口形成压制。生产角度看，一季度经济新动能持续发力，显示新旧动能转换在持续加速。
通胀数据方面，当前PPI增速仍未转正，CPI持续在0附近徘徊，通缩问题仍未得到有效解决，主因是内需不足和产能过剩带来的供需错配。
货币政策方面，年初以来受汇率压力、政府债发行等因素影响，流动性整体有所趋紧，后续在“适度宽松”定调下预计仍将维持宽松状态，注重平衡多重目标。
总结来看，消费者信心是中长期最为关键的因素。经济增长中长期稳定的驱动力量仍待修复，投资还是应该以结构性机会和注重安全边际为主。
国内股票
科技助力中国资产重估
量化指增超额强势
要点速览：
1. A股情绪整体改善，结构分化及轮动明显
2. AI科技股带动中国资产重估
3. 一季度量化超额较强势，未来表现可期
年初以来，A股在国内AI科技股热点催化，宏观边际改善等因素的影响下，情绪整体改善，但呈现出较为明显的结构分化和轮动现象，大盘价值风格占优，小盘风格有所回归。
具体而言，受中美科技博弈升温、DeepSeek大模型突破等外部因素催化，以人工智能为代表的科技股主题领涨，2月底开始市场波动加剧。科技股在经历季初估值快速修复后，情绪有所退潮，季内整体呈现出较为明显的震荡走势。
4月以来，特朗普对等关税政策落地，叠加前期AI行情高位退潮，A股各指数估值均有所调整。但在政策“组合拳”呵护下，市场情绪逐渐修复，主要股指逐步反弹。对国内股市而言，关税政策的不确定性或将维持一段时间，后续继续观察4月底政治局会议、降准降息等政策落地情况。
量化股票策略方面，一季度量化超额整体运作环境较为理想，多数产品超额端表现优异。中小票的绝对流动性维持增长，个股的分化度也有所上行，综合来看，量化策略整体运作环境较好。
展望后市，在当前流动性水平充裕的前提下，量化策略的成交活跃度和波动有望在一段时间内维持在中高位。此前量化行业因规模涌入造成的拥挤度已经大幅下降，极端风险事件发生概率较低。当前看好量化策略的长期表现，后续alpha水平值得期待。
配置建议
1. 当前国内权益市场整体波动较大，考虑到短期情绪修复之后AI产业叙事逻辑仍在，叠加宏观经济边际有所修复，仍看好权益类资产配置性价比。
2. 低波红利资产经过年初的调整后，具备一定的估值吸引力。与此同时，AI产业趋势短期或将持续，重视人工智能、国产替代等新质生产力类资产。
3. 量化策略方面，beta层面预计会受益于AI产业催化及宏观基本面的边际改善，同时市场成交热度高涨预计也会持续改善alpha部分表现。综合alpha和beta，仍然看好指数增强策略表现。
全球股票
各国权益市场表现分化
全球配置意义凸显
要点速览：
1、关税冲击下，全球权益市场表现分化
2、中长期看好AI产业革命背景下的美股表现
3、关注多国别多资产配置的必要性
年初以来，全球权益市场表现分化，DeepSeek的横空出世推动港股领跑全球，但也冲击了美国成长股的叙事，导致纳指回撤。与纳指相关性较高的日股也受到波及，叠加日元升值带来的不利影响，日股迎来明显调整。
印度方面，随着降息预期的提升与增长担忧的消退，印度Sensex指数继此前的明显调整后，在今年一季度止跌企稳。欧洲方面，德国超预期的财政宽松计划显著提高了资金回流欧洲的意愿，德国DAX指数也录得两位数涨幅。
从近16年的数据来看，全球配置无论是收益还是波动的情况，均优于单一A股配置。全球经济周期的错位与逆全球化的加剧，也提升了资配尤其是全球配置的必要性。展望二季度，构建健康的、多策略的、多国别的资配组合，将成为成功投资的大前提。
配置建议
1. 美国股市：短期来看，特朗普政策变化等变量对美股表现存在扰动因素。中长期来看，仍看好AI产业革命背景下的美股表现，未来需密切关注估值、关税、新技术发展对美股的波动影响。
2、日本股市：受关税政策、日元升值等因素影响，日本股市呈震荡态势。但从基本面角度看，日本经济仍维持复苏，通胀整体改善，企业盈利中长期仍能支持日本股市。
3、印度股市：政策连续性预期得到证实，GDP止跌回升，外资重新流入印度。综合宏观基本面和资金面，同时考虑到印度股市当前估值性价比，依旧看好印度股市长期表现。
4、德国股市：随着超预期财政宽法案的通过，德国有望从过去两年的衰退走向复苏。资本市场方面尽管已有表达，但若考虑盈利上修的概率，有望持续吸引资金回流并重塑估值。
CTA商品
市场波动率提升
配置机会值得关注
要点速览：
1. 商品市场整体上行，CTA业绩有所分化
2. 波动率提升或有利于CTA策略获取收益
2025年一季度，商品市场整体上行，但板块之间分化明显。部分国际品种例如黄金、铜高歌猛进，但工业品主要呈低波下行或者低波震荡。除了商品之外，股指期货震荡偏强，国债期货波动较大。
在此环境下，CTA产品业绩整体呈现分化趋势。分策略来看，部分中长周期策略表现相对较弱，中短周期策略和截面策略相对稳定。
当前节点下，特朗普关税政策依然面临较大不确定性，需要进一步跟踪观察关税政策变化和各国政策应对情况。长期看，CTA的波动与股市和债市相关性低，且有可能提供较好的复利回报。未来充满高度不确定性的时候，CTA在组合中的配置价值格外值得关注。
配置建议
当前商品市场波动小幅走低，整体方向性尚不明确。待商品价格回归正常波动区间，截面类CTA策略或有所表现。展望二季度，关税政策落地后大宗商品波动率显著抬升，整体有利于CTA获取收益，当下可继续关注CTA策略配置机会。
对冲基金
波动环境下策略整体向好
要点速览：
1. 海外市场波动率抬升，整体利好对冲基金表现
2. 宏观策略及多策略基金有望从波动中获益
3. Big Name效应显著，关注对冲FOF配置价值
年初以来，海外市场宏观事件频发，市场波动率迅速抬升，对冲策略运作环境有所改善，各子策略表现相对稳健。在权益市场波动时期有明显的相对优势。
分策略来看，部分有Beta暴露的股票多空策略、事件驱动策略迎来调整。宏观策略、套利类策略则受益于高波动环境下的市场错配机会。平台型多策略基金尽管受到一些冲击，但由于其较低的系统性风险敞口以及多资产多策略的分散配置，相对影响有限。
配置建议
1. 宏观策略：未来市场主线预计会回归经济基本面，而各国的周期错位或将带来各国央行行动的分化，具备全球视野的宏观策略有望从中获益。
2. 多策略：由于在策略和资产两个维度上的分散，此类基金对市场环境变化敏感度较低。考虑到未来海外市场在降息及地缘局势的影响下，市场环境变化较大。长期看好优质平台型基金作为对冲基金类资产的底仓配置。
3. 对冲FOF：全球对冲基金有头部聚集效应，长期表现优秀的Big Name规模持续扩大，能够吸引更多优秀的人才，进而实现策略、收益、规模的正循环。全球大类资产的高波动与高分化时期，对冲FOF的配置价值愈发凸显。
固收与中性
国内债券收益率易下难上
关注短债配置价值
要点速览：
1. 国内债市短期调整，短债基金配置价值显现
2. 海外债市波动加剧，关注降息预期下美债的投资机会
（一）国内债市
2025年一季度，在经济指标回暖、宽松预期落空、市场流动性偏紧等多重因素影响下，各期限债券收益率全面上行，债市行情走弱，10年期和30年期国债收益率上行幅度一度超过30BPs，长久期债券调整幅度尤为明显。
今年以来，利率债和信用债走势震荡，虽然4月以来可转债受到关税问题的扰动，从收益表现看依然相对领先。特朗普关税政策落地后，债市表现有所企稳。
展望二季度，当下基本面数据有所改善，但国内总需求依然偏弱，债市整体利空因素不多，叠加近期超预期关税落地，货币政策“适度宽松”基调下，债券收益率易下难上。随着债市逐步企稳，部分债券品种的配置价值显现，短久期债券配置性价比相对更高。
（二）海外债市
年初以来，海外债券市场整体实现正收益。4月以来受关税政策冲击等因素扰动，美债收益率大幅上行至4.5%，各期限债券价格均有所回撤。
当前海外债市仍处于多空博弈的环境中，在美国经济边际走弱，叠加全球货币政策宽松共振的影响下，美债利率中枢或将继续下移，但下行节奏和幅度将取决于美国经济增速、通胀水平、美联储政策预期及关税政策变化，同时可关注长久期波段交易机会。
配置建议
1. 国内债市短期波动后，当前正在逐步企稳，多元化的债券投资策略将成为主流。对于债券型基金产品，除了传统的信用、久期、杠杆策略外，通过产业债、可转债、境外债等资产有望增厚组合整体预期回报。
2. 海外债市方面，后续如降息节奏加快，可能获得票息和资本利得的双重收益。中短久期利率债在锁定高票息的同时波动较低，兼具赔率和胜率优势，长久期美债具有更高的波动性。信用债收益率处于历史较高水平，估值和票息仍然具备较高吸引力。
3. 美国通胀压力延续，利率或维持在高位更久时间。美元货币基金具备较高流动性，仍有配置价值。
股权
投资节奏继续放缓
资源持续向硬科技倾斜
要点速览：
1.股权投资节奏继续同比放缓，但环比微升
2.市场资源持续向硬科技产业倾斜
3.境外IPO为一级市场缓解退出压力
2024年12月以来，很多优秀的新消费、硬科技企业在港股国际配售和公开发售的认购热情显著提升，上市后股价表现优异，港股当前已经成为众多企业IPO的首选地。
配置建议
1、关注国际知名PE管理人的成熟期基金。美联储降息通道中，商业模式成熟、具有稳定盈利、分红能力的成熟企业将更具性价比和交易价值。
2、关注北美前沿科技领域的VC基金。全球技术创新前沿仍然在北美，AI、人形机器人革命性突破带来众多上下游科技领域投资机会。
保险
内地赴港投保需求仍旺
要点速览：
1.保险产品预定利率上限下调
2.内地高净值人群对香港储蓄险需求仍旺
自2024年9月1日起，保险公司新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，预计将有助于保险公司降低风险。发展长期分红型保险产品等浮动收益产品，将是保险公司未来的重点工作，也是监管部门鼓励的方向。
未来“保险+”趋势明显，即保险产品加增值服务，提供给保险消费者的是依托于保险产品的风险控制和解决方案，增值服务也在一定程度上提升了保险产品的差异化竞争力。
配置建议
1. 保险产品预定利率下调后，对收益型和部分保障型的保险产品均有影响。建议投资者应关注保险公司的偿付能力、投资收益率、利润情况等指标，寻找经营稳健的保险公司，根据自身情况相应投保。
2. 内地赴港投保热度不减，主要关注终身寿险和储蓄险两类险种，说明内地保险消费者依然有传承和储蓄方面的需求，其中储蓄险的新造保费增速同比上升明显，这也代表内地保险消费者在储蓄方面有更大的需求提升。
风险提示：
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