全球股市：
美股波动较大，亚太市场相对抗跌

关税政策落地后，冲击最大的即是全球股市。具体看各国股市的涨跌幅，美股在本轮关税风波中波动较大，标普500、纳斯达克分别自高点回调超15%，但随后有所反弹。欧洲股市跌幅则相对较小。

亚洲市场方面，日本及越南股市波动相对较大，A股和港股在关税政策落地之后有所回调，但整体保持了一定韧性。

看各国股市当前的估值水平，美国三大股指短期PE分位已经落入极低的位置，当前已经具有一定的性价比。亚洲方面，日本市场因盈利释放叠加近期的回调而估值分位下降；印度则因为反弹，估值分位有所回升，但仍相对便宜。

配置观点：

1、美股：回调后估值回到合理区间

短期来看，美股行业分化或将加剧。出于对关税政策和经济衰退风险的担忧，美国风险资产或承压。部分依赖中国供应链的科技股，盈利预期大概率下调。

但中长期而言，经历前期的调整之后，当前美股估值已经处于合理的位置。如果市场波动进一步放大，可能带来较好的加仓时机。

2、港股：短期可能承压，仍处于较好的配置窗口

由于外资依然占据了香港市场较大的权重，短期内资金行为使得港股与海外市场形成了强烈的共振。从风险偏好来看，港股短期可能持续承压，长期来看仍取决于国内经济的表现。短期剧烈的情绪释放，为此后的布局提供了较好的时间窗口。

3、A股：后续主要关注宏观景气复苏力度

短期而言，四月决断叠加关税落地的影响，市场的风险偏好可能承压，内需相关的细分领域可能是资金中短期博弈的重点，后续主要关注宏观景气复苏力度。

全球债市：
避险情绪浓厚，债券价格上涨

“对等关税”落地以来，大量避险资金从美股市场涌入美国国债，海外债市持续走强。美国10年期美债收益率从4.3%的高位一路跌至4%以下，不少美债基金净值创下新高。

与此同时，此前回调幅度较大的国内债市，近期也出现了回暖。长端债券收益率显著下行，背后主要有两股推力，一是资金面大幅转松；二是超预期的关税政策让市场看到降准降息落地的必要性。

配置观点：

1、美债：衰退预期与降息预期升温的双重逻辑下，市场出于对美股市场的避险情绪导致美债收益率下探，后续如降息节奏加快，美债可能获得资本利得和汇率利得的双重收益。

2、中债：关税方案落地后，即将到来的可能是国家间的协商期，可能经历升级与缓和之间的摇摆。预期的不稳定，或带来风险偏好此起彼伏的变化，债市在大幅下行之后，可能也有短暂的缓和与反复，仍需进一步观察。

商品市场：
现货黄金、原油等品种普遍回调

关税政策落地后，多数大宗商品遭遇重挫，原油价格下跌超10%。现货黄金因避险情绪推升，一度站上3200美元/盎司，此后回落至3000美元/盎司附近。

配置观点：

黄金：短期来看，市场避险情绪升高，关税政策远超市场预期，加剧全球贸易摩擦升级担忧，推动资金涌入黄金避险。黄金短期内可能面临调整压力，但大幅下跌的可能性不大。

若美国陷入“通胀高企+增长放缓”的滞胀环境，黄金抗通胀属性凸显。另外，全球央行持续购金，黄金价格中枢或将较疫情前提升，或成为多元化配置的重点资产。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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