发生了什么？

特朗普在4月3日凌晨出台的新一轮“对等关税”政策超出预期，对华实际税率提升到54%，略高于此前预期，亚洲国家普遍在20-50%之间，尤其是中国转口较多的几个东南亚国家，欧盟20%。

加征完毕后中国出口美国的一般商品关税为54%，301条款覆盖的商品为69%(包含半导体、光伏、电池、汽车、电子产品等）。

美国为什么要这么做？

2000年以来受贫富分化极差拉大影响的人群，是特朗普的票仓。美国前10%收入人群占收入份额达到45%以上，这是二战以来最高水平。让制造业回流，创造制造业就业，提高低收入人群收入，这是基于选票逻辑的目标。更深远之，一个制造业空心化，贫富差距极差化的国家是不安全的。为达到此目标，加关税是一个手段，虽然可以谈，但目标是制造业回流，以及贫富差距收缩，以保证国家安全。

短期，可能关税很快就会上来，而制造业回流及产生就业等是个慢变量，过程、幅度和节奏难以准确预期。制造业34美元时薪的美国能从4美元时薪的中国和2美元时薪的印度接回多少制造业，接回什么样的制造业？长期目标能不能一帆风顺地达成？

二战后的全球政治、经济、贸易体系崩塌，新的体系还未构成，这让包括美国在内的全世界短期充满了恐慌，长期充满了不确定。

对美国投资的影响？

美国企业和居民部门的资产负债表和利润表目前暂时都没有问题，也没有恶化，但预期混乱了，滞胀和衰退预期都上升了。

往远一点看，WTO于1995年构建，中国于2001年参加，全球化贸易经历了30年，2024年总额达到24万美金之巨。在这次巨大的裂变中，很难清晰推演新的结构生成路径和稳态。但一些方向的改变可能是明确的。

从美国一些全球性大企业典型如亚马逊、苹果看，以前是追求极致效率和极致成本的全球化打法，去最便宜最高效的地方生产，向全球输出软硬件服务，做全球的市占，赚全球的钱。在国内打出来后，在全球贸易的格局下，依赖于资金、物流、信息的全球低成本高效率的流动，到其他国家去拉第二、第三增长曲线，这是优衣库、亚马逊、苹果走过的路，也是中国出海企业正在走的路。这条路线未来不会那么通畅了，需要更多的调整和权衡，这可能是未来多极世界的常态。

当就业、安全这样的宏大主题出现时，效率就不是第一位了。这影响全球经济增长，影响各国政策应对，影响相关企业估值。即使看上去最安全的本土供应，本土消费的企业，在WTO体系崩塌，全球生产和贸易重构的飓风下，也可能会受到影响。

美国会重新成为制造业内循环甚至全球供给大国吗？被加了20-50%关税的东南亚肯定有一波风暴，风暴后东南亚各国的选择是什么？欧洲、日本、印度，会更独立还是更紧密？

我们不知道，不过我们知道这样的改变会持续一段时间。

这样的改变当然也影响了美国股市。美股重要吗？至少在现在不是第一重要。前1%人群有61%家庭资产配置在权益上，后50%家庭只有4%。当美国财长本森特也开始说类似的数据时，美股进入一个“称重期”，这种“称重”会让美股整体估值至少暂时性地下降，典型的如一些全球性公司估值下降，称重的重要性上升，也会给一些受益于关税政策的公司带来机会。

债市的情况有点扑朔迷离：为对冲关税的加码要降息，物价后续可能扛得比较高不能降息。在流动性衰竭时，权益可以大幅波动释放风险，但债的波动会直接牵连到金融体系和实体，我们可能需要等那个时候，等不到，没有，判断不出，不如在短久期利率里相对安全。

对中国投资的影响？

2024年中国对美出口占总出口额的14.7%，对东盟的16.4%里还有相当转口，对GDP影响会是比较大的。对上市公司的影响方面，2024年报还没出完，从2024年半年报看，全A市场（不含银行、非银、地产、石油），海外总营收约3.39万亿，同比增长12.85%，境外营收占总营收13.42%。具体的影响要看结构，有些公司没有美国出口，暂时没什么影响。有些公司营收的50%以上，甚至80%、90%是来自海外的，更有一些是主要来自北美的，这样的公司上周四、本周一路下跌。

国内年报正在陆续出台，以3月30日披露的近70%上市公司年报快报等看，沪深300企业的净利润有5.1%的增长，中证500、中证1000是-19%左右的下跌，中证2000目前是负利润。政策肯定会继续托举，在这波“对等关税”出来后，国内政策力度或进一步调升，宽松货币，稳住地产，拉动消费，除此之外，还有很多事要做：要从出口产品转向出口产能；要在科技上保持、拉近和美国的距离；要推动人口生育，要“把自己的事做好”。

能拉动多少，进而缓冲和对冲多少，是需要时间的。但只要方向明确，预期就是明确的，毕竟我们有这么大的人口基数，有这么好的工业基础，有一年超过500万的STEM毕业生。

如何应对和布局？

不确定性带来的全球主要资产估值的调整已经在进行并将持续一段时间，我们无法预测未来，但可以应对和布局。检视我们的组合是否稳固，配置好自己的投资：

1. 截断可能出现的重大亏损点：看看持仓有没有持续受全球化断裂影响较大的资产，受波动率上升影响较大的策略，审视一下这些资产和策略的未来和目前的出价，确定是否要调整。

2. 让配置更多地基于“称重价值”和“免疫地缘”：更多以价值基金打底，配置政策支持的、受地缘影响小甚至受益的资产，配置能从波动环境中受益的策略。

—— 张茹 好买财富联合创始人、董事

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