红利指数遇冷

今年以来，尤其是春节后市场演绎非常的极致，盘面上呈现小盘对大盘的持续压制。

数据来源: Wind，数据区间：2025/1/1-2025/3/6

而另一方面，去年甚至前3年都是明星的红利指数，仿佛瞬间就失去了吸引力。

比如在今年的诸多指数里，中证红利以及红利低波指数的表现比所有常见宽基都要差。

近期我们也看到了各种自媒体、公众号上陆续出现是否应该抛弃红利的讨论。

数据来源: Wind，数据区间：2025/1/1-2025/3/6

所有人都看见的风险，风险就不大了

虽然风格的高低起伏是很正常的事情，比如我们以过去十年和过去十五年的角度看，中证红利全收益和中信成长风格指数的平均年化收益差距不大。

数据来源: Wind，数据区间：2010/3/6-2025/3/6

但市场的行为也可能说明了一个很质朴的道理：可能过去1-2年，尤其是过去1年很多买红利的人，或许不是因为股息率的原因，可能更多的出发点是beta的相对强弱。

市场基金的发行节奏也能大体说明这个现象。

比如我们以后视镜的角度看，红利风格开始对全A指数有显著超额收益的是2021年，当年只有3个相关产品发行；然后2022-2023，中证红利持续有超额收益，但产品发行数目依旧没有明显变化；直到2024年，也就是红利累计了三年超额后，相关产品发行开始明显放量。

所以这样的现象也大体能看出，新发更多是beta的线性推演，而并不一定是基于红利本身资产的性价比逻辑。

数据来源: Wind，数据区间：2019/1/1-2024/12/31

*非被动红利类产品的定义为：业绩基准中含有红利相关指数，且产品为非被动指数型

为何红利仍是组合的“压舱石”？

那么当前红利风格是不是就应该被抛弃了呢？

我们认为显然不是。

虽然可能投资者对中证红利构成中诸如煤炭这样的周期股有较大分歧，但大家共识的是，红利的本质还是在于自由现金流的释放，尽管现金流的释放周期不稳定使得过去的分红率对未来指引模糊，同时有些企业通过负债去分红的方式也会让投资者担心其可持续性，但至少分红使得其股票价格相较于完全不分红、较差质量的企业有更好的锚定，为长期复利效应奠定了基石。

同时我们可以观察到一个特点，能长期严格贯彻以自由现金流角度选股的基金管理人，都具备较好的业绩和相对较好的回撤水平，并且由于在红利因子上具备更领先的周期研判和组合管理，其长期业绩往往优于红利指数。

比如2017年以来，刘旭管理的大成高鑫和鲍无可管理的景顺长城沪港深精选，这两只产品的年化收益分别为18.25%和12.72%，显著高于中证沪港深高股息全收益指数的9.49%，而且最大回撤分别为-25%和-21%，也要显著优于高股息指数的-31.6%。（数据截止日期：20250306；数据来源：Wind，好买基金研究中心）

因此从长周期的角度来看，红利风格的产品是能够获取非常优秀的风险收益回报的，虽然在个别年份弹性会远不如成长风格产品，但是其突出的下跌有支撑的特点使得复利回报具备了坚实的基础，能够为投资者提供较好的底层持有体验。

因此从组合构成角度，我们也认为对有长期投资计划的投资者而言，应该把这一类资产列为重要的配置标的之一。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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