主观产品与量化产品的本质差别

虽然同为股票私募，但我们对量化产品和主观产品的投研，是由两个团队分别进行的，两者所走的路径也大不相同。

对量化私募的调研，很难触及到底层的策略真容，因为这些都是高度保密的。针对这个问题，我们的研究人员往往会“用魔法对抗魔法”，即用量化的方法分析量化产品的业绩。用统计学的方法弄清楚量化管理人的风险暴露，核对他们的策略构成，评估他们的超额水平。同时辅以对公司核心人员背景、团队组织架构、产品管理规模等方面的调查和跟踪。

对主观私募的调研，则很不一样。在一场顺畅的调研中，一位基金经理可以完整、透彻、逻辑清晰的将他的投资策略和方法论一一向你道来。可见他们的核心竞争力似乎不在于策略的保密性。一些健谈的基金经理，有时还会谈一谈他的哲学思考、世界观和历史观，因为对商业模式与人性的探讨可能会发散到这些方面。

所以研究主观私募的一个风险是，研究员可能在长期的沟通中成为了某位极有人格魅力的基金经理的信徒，从而影响了产品评价的客观性。合格的研究员会不断通过产品持仓（所以他们对底层股票也要有认知）验证基金经理口述的策略和方法论，并确保这些基金经理未来仍值得信任，且他们的方法未来继续有效。

以上仅是一个概述，实际的基金投研工作要复杂的多，而且也不是我们本文讨论的重点。重点是接下来的部分。我们量化、主观两支投研团队，循着不同的路径，付出同等的精力与心力，筛选出了他们当前看好的量化股票私募和主观股票私募管理人。接下来我们就对比下他们选出来的这两类私募。

首先是主观股票私募：

量化股票私募的业绩，有一个麻烦，量化股票产品种类较多，主流的是中证500指增产品，A500指增也有一定代表性。但若用来和主观私募对比，没有对标指数限制的全市场选股产品或许更合适些。下图展示了部分量化私募全市场选股管理人近三年业绩。

以上两张图表给人的直观感受是，量化私募近三年的业绩更强势些，尤其是2023年和今年以来的情况。今年主观私募业绩虽然也有回暖，但尚难抵消近几年波动与回撤给投资人带来的痛苦，整体给人的感受是长冬将完未完。而量化私募近几年虽也有波折，但今年以来的赚钱效应已开始让产品温度步入暖春。

除了直接的业绩对比之外，另外一个现象更值得关注：

相较于量化私募，主观私募的业绩分化更明显。今年以来，有些主观产品收益仅几个点，有些则是两位数的涨幅。量化产品的分化则没那么显著。这种现象反映了量化私募与主观私募的本质差异：

主观基金经理持仓往往集中于其最看好的十数只或者数十只股票，这些股票是否处于市场风口上，直接影响着主观基金经理的业绩分化度，比如2024年的红利风格与今年的科技风格。

反观量化私募，其在几百只甚至上千只流动性与活跃度较好的股票上做交易，彼此的持仓偏好与策略重合度会更大一些。

所以，虽然我们能拿量化股票私募和主观股票私募一起比比业绩，论论长短。但本质上讲，两者是差别巨大的产品。主观产品的痛点在于选股的窄度以及市场周期的不确定性。而量化产品的痛点则是规模限制与策略拥挤度。

对于基金投资者而言，最终的投资成败，并不在于他到底选了“主观”还是“量化”，而在于他是否理解自己的选择，并能在最痛苦的时期，抗住波动。

主观产品与量化产品的选择思路

虽然今年以来量化全市场选股产品业绩更为强势，但在2024年初的净值波动中，投资者对量化产品回撤的恐慌，以及回本就卖的倾向，使许多人没能坚持到今年初的暖春。

我们就以上文表中某量化私募的产品为例。

由上图可见，2024年初，该产品不到一个月时间即大幅回撤20%+，其后又快速反弹。上图仅能展示历史净值的波动，难以重现当时的恐慌情绪与舆论氛围，与回撤同步加大的是质疑之声。这种波动无疑是对投资者的巨大考验，在该产品上的长期投资成果，取决于投资者能否承受住这个考验。

主观股票私募产品的波动模式可能不同，但考验同样巨大。我们再看上文表中某主观私募的产品。

这是一只成长风格的产品，投资者要承受的是持续一年多时间，从0%到-20%的漫长回撤。在该产品上的长期投资成果，也取决于投资者能否承受住这个考验。

主观与量化产品的阶段性业绩易分强弱，但以上两种考验则难分高下，而后者对于投资结果的影响更具决定性。

由此衍生出来的投资建议是：

一、选择你真正理解并相信的产品，即便它们可能不是现在最受欢迎的、热度最高的或最符合叙事环境的。

二、任何情况下，都不应忽视多元化与均衡配置的重要性。

所以，如果你现在纠结于选择哪类股票私募产品，纠结于选主观还是选量化，纠结于主观里选价值、成长还是均衡，纠结于量化里选500指增、1000指增、A500指增还是全市场选股，想想以上两点，或许能打开思路。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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