今年是投资难度很大的一年。
年初至今，美股进入了高估值高波动模式。两个月不到，英伟达已大跌两次，一次因为DeepSeek，一次因为财报不够惊艳。可见支撑起近两年美股牛市的大型科技股正面临分歧和疑虑。
美债方面，利率仍处高位，美元货基性价比仍高，但通胀与降息路径的变数使得中长久期的美债产品波动加剧。
再看国内，虽然中国股票资产迎来重估，但市场冷热分化，恒生科技上涨20%+的同时，沪深300则在原地踏步。而且所谓“重估”，短期来看是估值拉升，“重估”过后的长期行情则需基本面持续验证。
债市方面，今年以来，国内债牛停滞，利率水平本已不高，波动又加大，债市投资难度可想而知。
不过，这种复杂的环境里，仍有两个投资方向值得关注：
一、国内量化超额表现较好
A股高波动高分化的环境利于量化策略发挥，今年以来量化超额持续累积，指数收益与超额收益的双重作用下，量化指增产品年内表现亮眼。
二、全球对冲基金性价比提升
全球大类资产的高波动与高分化，正为全球对冲基金提供更多的机会。而且在传统股债资产投资难度加大之时，对冲基金的吸引力正在提升。
以我们关注的三家全球对冲基金为例，三家基金的历史年化回报均在10%以上，年化波动在5%左右，最大回撤不到10%。当前投资环境下，可见其性价比与吸引力。
今年的资产配置思路，于国内应重视量化产品的超额机会，于全球则可关注头部对冲基金的高性价比产品。
此前的文章中，我们已详细介绍过国内量化私募的超额情况。本文中，我们把视野拉远，讲一讲全球对冲基金，看看这种长期的、低回撤的、10%+的年化回报究竟是如何实现的，也看一看投资这类产品有哪些风险点。
收益是如何炼成的
想获取长期的年化10%+的回报并不容易。美国标普500指数的历史年化回报（1928-2023）约9.8%。在美股这个高有效性的市场里，能长期跑赢这一水平的投资者不多。
国内的话，所有公募股混产品中，成立满20年且年化回报超过10%的产品占比不到15%。成立满20年且年化回报超过15%的仅有 3只。所有私募股票型基金中，近10年年化回报超过15%的私募占比不足 2%。
而且，以上仅讨论收益，若要在获取长期年化10%+的同时，控好波动和回撤，则又是另外一个故事。
那么为什么一些知名的全球对冲基金能做到长期的、低回撤的、年化10%+回报呢？主要原因有以下几点：
一、全球的、跨资产类别的、广泛的搜寻机会
开篇案例中的B、V、M管理人，均是采取多策略的模式，即把多种多样的策略复合在一起。不仅仅是投资股票，也投资于各类债券、抵押贷款证券（MBS）、商品期货、外汇衍生品等等。投资地域上也不局限于一国，而是覆盖成熟市场与新兴市场，在全球范围内寻找机会。
全球的、多资产类别的广泛覆盖，提供了更丰富的盈利机会，这是全球对冲基金保持收益竞争力的重要基础。
二、注重相对价值、套利类的高性价比策略
对冲基金，所谓对冲，指双向交易抵消系统性风险。上文案例中的B、V、M管理人，一般都不会暴露太高的市场风险敞口。比如B策略与标普500指数的相关性是-0.02，M策略的股票市场净敞口则仅有1%。
既交易证券，又不暴露市场风险，其中的关键点就是对冲手段的合理运用。对冲基金普遍注重相对价值和套利类的策略，即买入某资产的时候同时卖出某资产，把握交易机会的同时对冲掉难以掌控的系统性风险。
对冲基金能控好波动与回撤的主要原因，就是普遍依赖于相对价值、套利类的高性价比策略，减小市场风险敞口。
三、合理的、低成本的加杠杆
控好波动与回撤之后，杠杆是增厚收益的有效手段。发达市场有丰富的衍生品与杠杆工具。合理的利用杠杆是全球对冲基金收益获取的重要一环。
四、有效的策略架构和组织形式
全球多资产类别广覆盖、集合大量相对价值与套利策略，合理高效的运用杠杆，想长期做好以上三点，对任何一家资管机构都是巨大的考验。
如今的国际对冲巨头，一步步迭代、改良、发展，最终形成了有效的组织形式，支撑起在广度、深度、效率上均具优势的策略体系，并最终形成了长期的有竞争力的业绩。
以开篇案例中的B公司为例，其团队遍布全球，门槛较高，力求团队的稳定与精英化。并在技术平台、数据采购、前沿理论研究、交易等多个维度赋能团队。M公司则为多基金经理制的架构，团队考核严，通过子团队的优胜劣汰，保持公司整体的竞争力。
不论是哪种组织形式，能长期有机的运作起来，形成良性循环，就能有效的驱动长期业绩。
五、合理的规模把控
头部对冲基金规模往往受控，或是长期封盘，或是阶段性开放严控规模。对规模的合理把控使业绩不会被逐渐稀释。
以上选取了几个关键点，解释了头部对冲基金业绩优势的根源，包括多国别多资产的投研覆盖、相对价值与套利类策略的运用、杠杆的合理使用、有效的团队组织形式以及基金规模的把控等。
那么，从投资的角度出发，我们该如何看待全球对冲基金呢？
风险来自哪里
从风险的角度出发，这些长短期业绩都很亮眼，回撤与波动均控得较好的对冲产品，我们投了后，可能会遇到什么问题呢？
首先，由于市场风险的敞口较低，所以对冲产品受系统性风险的冲击较小，其比较惧怕的是市场结构的突然变化。我们可以类比2024年初国内量化私募普遍的、大幅的超额回撤。小盘股流动性问题与量化资金拥挤是这次超额回撤的主因。
可能造成对冲产品波动的，是引起市场结构失衡以及对冲策略资金踩踏的黑天鹅。这种黑天鹅较难预知，而且对于多策略复合型的对冲产品，需要多类资产都面临这种结构失衡，产品才可能出现大级别的回撤。这种风险可怕，但概率较低，而且也很难预知。
另一个可能遇到的问题，是投资体验层面的。由于对冲产品市场风险敞口较低，所以在市场系统性收益较高的时期，尤其是股市收益较好的年份，对冲基金相较之下显得赚钱有些慢。
不过如开篇所述，当传统资产进入投资难、高波动的时期之后，对冲基金的吸引力则在增强。
第三个问题是汇率层面的。由于用人民币配置全球对冲产品的途径较少，所以在配置时会涉及到币种选择以及汇率风险，这点也需注意。
最后是管理人层面的风险，主要涉及到产品规模把控，核心投研人员稳定性以及各项子策略的风控与迭代，这就需要不断的跟踪。
总结以上，我们介绍了全球对冲基金长期业绩的驱动因素以及配置过程中需要注意的一些问题。
全球对冲基金策略更复杂，认知门槛也更高，为了便于理解，我们不妨类比下此前国内较火的市场中性产品。
市场中性产品利用对冲工具控制股市敞口，是剥离掉市场风险的一类绝对收益产品。过去几年，头部量化私募的市场中性产品以其较好的年化回报与较低的回撤，受到大量资金追捧。而后由于规模的限制以及对冲成本的问题，市场中性产品热度有所下降。
本文介绍的全球对冲基金，相当于是利用丰富的对冲工具，跨越多个市场、合理运用杠杆、有效调动大量投研人员的绝对收益策略。在当前较为复杂的投资环境下，尚有额度的头部对冲产品值得我们关注。
风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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