量化超额回归中小盘股的春天回来了？

2024年至今，可谓是A股行情复杂多变的时期，但不少量化私募在不断反转的行情下，依然交出了相当有竞争力的超额答卷。

看百亿量化私募500指增近半年的超额，则显得尤为亮眼。尤其是“924”行情之后的半年，指数和成交量的快速反弹，带动指增超额迅速修复。以下是我们重点关注的一些百亿量化私募500指增产品的超额情况。

量化策略由于广泛选股、灵活交易的特点，所以偏好高成交、高波动、中小票流动性充沛的市场环境。近半年超额的持续回暖，一定程度上也是得益于市场流动性环境的改善。

一、中小盘股流动性回升，对量化选股更友好

2021年以来，小市值风格持续强势的两年里，量化私募在小盘股上的配置比重有所提升。因此2024年初中小盘股遭遇流动性危机的时刻，风格暴露更多的管理人，超额回撤也更为严重。

但眼下，市场风格似乎出现了较大转变。

今年1月以来，各宽基指数呈现出一定的分化，整体呈现出小盘股强于大盘股的结构。年初以来，沪深300仅上涨0.76%，而中证500和中证1000则分别上涨5.59%和7.51%。

此外，特朗普上台之后，国际局势不确定性的加剧之下，A股资金更加受流动性驱动，从而对小票形成利好。

二、“924”以来市场交投活跃，利好量价策略运作

除了小市值风格的走强之外，“924”行情之后，A股成交额持续处于高位，也给了量化的交易策略较大的发挥空间。

从下图能够看到，近半年市场成交量虽波动较大，整体仍然处于近三年的高位。春节假期之后，科技股行情带动A股成交额连续上涨，并突破2万亿大关。在市场成交额持续放量的支撑下，量价策略迎来了适宜发挥的环境。

总结来看，经历了过去一年不断反转的行情，如今的量化私募正回到温和运作的环境，超额又开始一点一滴逐渐向上累积。曾经因超额大幅波动而引发的争论和质疑之声，也随之淡去不少。

量化超额回归是风格的馈赠，还是策略的实力？

如今，超额几经波折，确实走在了复苏的路上。但经历过2024年量化风波的投资者们，看着稳步攀升的超额曲线，内心可能仍有疑虑——

这波超额回暖，究竟是市场风格的馈赠，还是策略迭代之后的实力？未来如果市场风格再次变化，亮眼的超额还能持续吗？

一、超额表现受市场风格影响，但并非线性相关

超额依赖小市值风格吗？诚然，中小盘股的流动性与高波动，为量化提供了适宜策略发挥的环境。

但若将超额的复苏简单归因于小市值风格走强，可能是一种误读。2024年中旬，中小盘股一度回调，但头部量化私募的超额仍在逆势修复。这也印证了量化超额的核心来自于挖掘个股alpha的能力，而非“抱团小盘股”这么简单。

超额依赖成交量吗？某种程度来说，确实如此。因为高波动、高成交的市场天然对量化策略挖掘alpha更友好。

但即使是在去年8月A股成交量持续萎缩的时期，百亿量化私募的超额水平并没有出现明显衰减。经过多轮周期的冲刷和迭代，如今的量化私募，已不仅仅是靠高频交易赚钱，而是开发出更加复合的策略，超额来源更广泛。

未来的超额变化，短期而言，可能和市场风格的变化息息相关，长期来看，则一定是由量化机构的策略、模型和算力的迭代决定的。

二、超额会波动，会分化，但头部量化私募仍有“alpha护城河”

当前，量化行业正面临一个看似矛盾的现象：全市场超额收益仍然在沉降，但头部管理人的超额竞争力仍在提升。

下图展示了某家头部百亿量化私募2024年以来500指增的业绩走势。2024年，中证500上涨5.46%的区间，该产品实现了25.56%的收益，超额收益高达20%以上。

该管理人的策略体系，并非依赖单一因子或市场风格，而是构建了多频段、多维度的复合策略框架，既能有效控制风格暴露，又能在不同市场环境下捕捉收益来源。因此在2024年量化超额的大幅回撤中，该产品的超额能够快速修复并走稳，规模也创下新高。

可见，虽然超额沉降是全行业面临的难题，但无论市场风格如何变化，都存在着能够持续迭代策略、挖掘超额的强者，也存在着在博弈的市场化竞争中，脱颖而出的胜者。他们凭借着对模型、算力、因子的不断挖掘和迭代，在变幻无常的beta中，构建了坚实的alpha护城河。

在量化的波浪中寻找超额的锚点

最后再来总结下，经历了过去一年量化策略的波澜起伏之后，究竟该如何看待量化这个品类的投资价值呢？

比较确定的是，在A股再次强势反弹、超额回暖的当下，无论是beta还是alpha端，量化策略的运行环境都比一年前“友好”和“舒适”了许多。

比较确定的是，超额的短期波动可能源于风格切换，但长期生命力仍然取决于管理人的策略实力。尤其是2024年展现出抗压能力的百亿量化私募，值得关注。

比较确定的是，量化行业的发展成熟仍然是大趋势。能在这场浪潮中生存下来的头部管理人，也会以更强大的算力和策略武装自己，面对全新的未来。

因此，对于量化产品的投资者，当下要做好的无非是以下几件事：

1、锚定那些头部的、规模在百亿之上站住的、超额能长期稳住的管理人。

2、选择适合自己的量化产品。面对眼花缭乱的各类指增产线，如果有选择困难症的话，量化FOF可能是比较省心的选择。

3、过滤市场噪音，淡化短期波动。相信在未来的市场变迁中，超额机会始终存在。

风险提示：
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