美股延续慢牛，波动加大

2025年以来，美股继续强势并领涨全球市场，1月标普500指数再创历史新高，纳指也再次站上2万点。驱动美股上行的因素，一方面是特朗普2.0的减税与产业政策预期，二则是美国消费数据的韧性以及市场对企业盈利增长的乐观态度。不过1月底受特朗普关税政策以及AI产业发展的不确定性等因素影响，美股波动加大。

全年来看，美股有着“1月晴雨表”的历史规律，即1月份的行情对于全年市场表现有一定的预示作用。今年一月份的美股行情也有一定代表性，2025年美股市场可能也将呈现出慢牛延续但波动加大的特征。

美债靴子落地，利率回落

美债开年也有不错的表现，十年期美债收益率1月份下行了20多个基点。2024年底，美联储对降息步伐的再次定调一度使美债收益率回升至年内高位。2025年1月，随着美联储利率政策靴子落地，市场逐渐消化了新的降息路径，美债收益率自高位逐渐回落。

今年美债市场对通胀数据或许会更加敏感，美联储降息的推进速度一定程度上将取决于通胀势头。另外，若经济与就业再次出现黑天鹅，对于美股是风险，但对于美债则是机会，因为美联储或再次加快降息节奏。总而言之，美债当前的收益率仍然具有吸引力，但特朗普2.0时期，美债的波动可能也不会小。

美元强势暂歇，震荡微跌

与美债收益率有些相似，美元指数2025年也呈现震荡微跌的走势，在特朗普2.0时代开启以及关税政策落地之后，强美元的趋势暂歇，美元指数较2024年底的水平有所回落。1月份，美元兑离岸人民币的汇率在7.37与7.24之间宽幅震荡，可见变化之多，分歧之大。

2025年，特朗普2.0时期的第一年或仍是强美元之年。美元兑人民币汇率由于还受到国内政策与基本面影响，2025年1月份的区间震荡对全年走势可能同样具有预示意义。

黄金避险属性，正受追捧

今年以来，黄金再次成为了表现最亮眼的资产之一。金价在特朗普关税政策落地后跳升，随后虽然关税问题有所反转，但黄金价格却依然坚挺，可见当前资金对黄金的追捧。

地缘政治、美元信用、降息周期、逆全球化等等因素构成的大环境下，黄金这类去中心化的避险资产正受到越来越多的关注。如果单看黄金，金价受到诸多宏观因素影响，难以预测。但如果从组合投资的角度思考，当前周期背景下，黄金的配置意义是明显的。

总结以上，2025年1月美股、美债、黄金三类资产均有不错表现，这也是特朗普2.0时代开启、美国高利率、全球经济政策周期等多因素共振下的一种结果呈现。1月或许是对2025全年行情的一个预演，后续过程可能会有波动，但只要周期环境不变，资产价格的方向或也难有巨大变化。多资产多国别的组合配置仍是2025年值得重视的投资胜负手。

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