被动基金唱主角的市场已到来

截至2024年Q3，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动型公募基金的2.82万亿元。

2024年以来截至10月25日股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部规模为指数ETF贡献，其中沪深300ETF资金流入超过4800亿元。9月末才发行的中证A500，相关基金已经超过40支，规模超过1200亿。

在股票市场，被动型基金持有的市值已经超过主动型基金。

主动型和被动型公募基金持有A股市值

数据来源：Wind；数据时间：2015Q1-2024Q3；注：主动权益型基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金，被动权益型基金包括指数型股票基金中的被动指数型基金和指数增强型基金

被动基金的壮大会对市场微观交易结构带来哪些变化？

与大众认识相背的是，被动基金的增加不仅不会强化头部效应，反而使得成份股内的交易更加均衡化。

这是来自于一篇论文的结论。

2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇论文《标普500交易集中度的演变中断：一个引人入胜的金融创新故事》，里面对这一现象进行了研究。

作者将每日交易量（以美元计）的分布建模为幂律函数，并使用该分布的幂律指数作为交易集中度的衡量标准。他们发现了交易集中度指数的两种不同趋势。

对于1960年至1975年期间，构成标准普尔500指数的500只股票的每日交易量集中度与整个市场一致，交易集中度均增加。然而，在1975年之后，标准普尔500指数股票的交易集中度稳步下降，在指数中的所有股票中，交易分布变得更加均匀。这种趋势逆转，与1976年开始出现的标准普尔500指数基金投资者的出现相吻合。

然而，非标准普尔500指数股票组合的交易集中度，从1960年到2018年稳步增加，表明这些非标准普尔500指数股票组合的交易量，随着时间的推移越来越集中在少数股票上。

数据来源：2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇论文《标普500交易集中度的演变中断：一个引人入胜的金融创新故事》；注：TCI是作者构建的反应交易集中度的指标

作者认为原因在于：

其一，股票被纳入标准普尔500指数后，交易量和机构投资者的兴趣会立即增加，而没有任何其他信息驱动这种增加；

其二，非标准普尔500指数股票中，即大市值或高知名度股票吸引了分析师和投资者的最多关注，而大量小市值股票则被忽视，成为几乎没有分析师覆盖或兴趣的“被忽视”股票。

平均而言主动基金很难跑赢被动

2005年以来，万得偏股型基金的年化收益是12.24%，同期沪深300的年化收益是7.39%，万得全A的年化收益是10.26%，可以看到主动管理型基金相对市场是有超额收益的。

这个超额收益的取得的背后，是资金的流向。

从历史上看，当超额收益上升时，资金是流入的，如2020年、2021年，反之，则是流出的，如2022年之后到现在。从数据上看，2010年以来偏股基金超额与资金进出的相关系数近0.8。

数据来源：Wind；数据时间：2003/12/1-2024/6/30

Wind数据显示，2024年上半年，主动权益基金数量从4348只增加至4442只，基金总份额却从3.56万亿份降至3.35万亿份，净赎回为2097.48亿份，净赎回比例为5.9%。而被动指数型基金则大幅流入。

如果这种趋势持续，参考美国的历史，也极大可能持续，那么主动基金平均很难跑赢指数。

选基更有价值

指数最大的用处，是提供了一把可以衡量的尺子，这把尺子虽然不是绝对正确，但能够把大部分好的企业选出来。

不过，指数也有自己的缺点，例如：热门股涨得多，权重就大，或者涨多了，高位调整指数，接下来用几年消化估值。

依据指数投资仍然是一个次优选择，但是也给真正有能力，有勇气的专业投资者，提供了更多的机会。

因为，好的公司不一定在指数里面，昨天市值大的公司，未必就是最有价值的公司，那么选股型的基金经理，有了更多的发挥空间。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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