超额端和成本端双杀
市场中性策略遭遇回撤

节前A股大涨的一周，市场中性策略遭遇了一轮较为显著的回撤。要搞清楚其中的缘由，首先要从中性策略的赚钱逻辑讲起。

市场中性策略，即管理人一方面用量化模型选出一篮子能跑赢指数的股票，一方面运用做空工具（股指期货或其他工具）做空股指，对冲市场风险，获取选股超额，从而在不同的市场环境下积累绝对收益。

这其中涉及一个重要概念：基差，指的是股指期货价格和现货价格的差额，市场中性策略买的是股票现货，做空的则是股指期货。两者间的差价，基差，影响着中性产品的收益。一般将负基差（现货价格大于期货）称为贴水，正基差（现货价格小于期货）称为升水。

基差的变化对中性产品的收益有着显著影响，主要分为以下两种情况：

a.基差扩大：即现货价格对于期货价格上升，对持有空头头寸的市场中性策略有正面影响（对冲端盈利增加）；

b.基差收敛：即现货价格对于期货价格下降（贴水减弱或升水），则不利于中性产品表现。

那么，为何在市场大涨的环境下，市场中性策略反而会回撤呢？这主要是受到超额端和成本端的双重影响，其中对冲端的基差变化影响较大。

①超额端：节前一周的大涨行情中，宽基指数及权重股表现尤为亮眼。多数个股涨幅弱于指数，不利于分散持仓的量化策略获取超额，中性策略的多头端alpha出现回撤。

②对冲端：反弹行情中情绪不断升温，股指期货价格上涨，IC和IM均处于大幅升水的状态。以收盘价计算，中证500股指期货跑赢指数6.33%，中证1000股指期货跑赢指数7.06%，意味着基差快速收敛，并由贴水变为升水，对冲端出现亏损。（数据来源：wind，好买基金研究中心；时间区间：2024.9.23-2024.9.27）

总结来看，由于近期市场交易情绪过于热烈，股指期货由贴水转为大幅升水。叠加普涨行情下超额环境不利，中性产品在多空两端遭遇双杀，因此出现了普遍回撤的情况。

基差升水终会收敛
当前是中性策略的套利窗口

站在当前时点，如何看待市场中性的配置价值呢？

我们先说结论：由于此前市场过于亢奋，股指期货的定价已大幅偏离正常水平，由此提供了一个较好的套利窗口。尤其是对于风险偏好较低的投资者来说，值得关注。

具体而言，从超额端和成本端来看，中性策略的配置机会也是较为明确的：

①超额端：从历史经验来看，个股相对指数有一定的补涨空间。本次市场反弹带动了市场情绪的回暖，成交额连续突破万亿，截面的波动率大幅回升，两者均利好量化策略获取超额，未来一段时间内的量化环境可能有明显改善。

②对冲端：随着市场情绪恢复冷静，一方面基差会回归到长期贴水的中枢附近，当前时点配置中性产品，大概率能获取到这部分基差回归的收益。另一方面，期货合约到期时价格会向现货收敛，对冲端的损失也能渐渐修复。

当然，中性策略也面临着一定风险。例如情绪持续热烈，升水短期内难以回归；或是指数拉升过程中，超额收益较难实现等等。但拉长时间来看，中性策略在经历了年初的极端行情考验后，头部量化管理人在风控基差管理、对冲方式上均有所升级，对极端行情的应对也更为从容。

总结来看，在A股行情持续火热之际，更需要我们冷静下来，理性看待市场中潜藏的机会和风险，审视自己的风险偏好和收益预期。对于持有中性产品的投资者来说，不必对短期回撤过于担忧；对于当前考虑入场或加仓的投资者，可以关注中性产品难得的布局时机。

后续的文章中，我们会陆续对当前环境下量化指增、债券等策略的动态进行深入探讨，敬请期待！

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。