金牛基金指数无明显超额收益？

中证编制过金牛指数，一个是股票型基金的，一个是混合型基金的，分别叫中证金牛股票型基金指数、中证金牛混合型基金指数，由于主动股票型基金越来越少（大都转为混合基金了），这里以中证金牛混合型基金指数来做分析。

如果把这个指数与WIND编制的偏股混合型基金指数作比较，会发现前者并没有显著的超额收益。前者收益反而略少，但回撤也小，后者收益高一点，但回撤也大。这可能是样本不均衡引起的，但总的来说，两者相关度较高，没有显著区别。

数据来源：Wind

原因是什么？

中证金牛指数是如何编制的呢？

是由近五年获得金牛称号的基金进行平均（2013年第十一届起，就只评三年、五年期金牛），如下：

为什么金牛基金指数没有超额收益呢？

笔者觉得有这样几个原因：

其一，买的时候业绩太好。

评奖总体来说是对过去一段时间（三年、五年）业绩的总结。和过往的业绩息息相关。纵然考虑到各种因素，也断不会把业绩差的基金选进去。当选出来的时候，基金的业绩也位于高点，而权益类基金的业绩延续性是很差的。

以2019年选出的31只混合型金牛基金为例（去掉多空的海富通阿尔法、以及随后改名的易方达中小盘），以纳入混合金牛指数的2019年5月1日为分界点，前三年基金的业绩在同类中的排名中位数为前10%，但是过了1年、2年，至到第5年，业绩总体回归平均，绝大部分位于中间两个1/4分位里面，见下图：

数据来源：Wind

基金业绩具有自我回归的倾向，这背后，其实是市场的均值回归在起作用。

均值回归好似段誉的六脉神剑，你不知道它啥时灵，但总会有灵的时候。基本上，想利用均值回归，也很难。

其二、基金经理不稳定。

在这31只基金中，5年中有17只基金都曾发生过基金经理变动，占比高达近6成。统计现在5000多只基金的基金经理，任职天数的中位数为1046天，3年多一点。

主动基金的投资范围一般都比较大，基金经理可以自由发挥的空间大，确确实实是“买基金即买基金经理”。换人之后所偏好的股票，可以从消费转到周期，完全成了不一样的一个基金了。

在所统计的16届金牛里面，有一些当年就换了基金经理，有的5年间有4次基金经理变动。

笔者认为，以上两点是主要原因，同时，还有一些其它原因，比如基金经理名气大了之后，管理规模的上升，职务上的提升以至于分走了精力，等等。

如何正确买“金牛”？

最后，说说金牛基金的好处。

金牛基金缩小了池子，但业绩仍然达到了偏股型基金的平均，也即是它先做了一个抽样复制，再在里面进行选择，工作量大大减轻了。

金牛基金相当做了一个定量和定性的初步筛选，投资者在这个基础上通过视频、会议或线下约谈或能进一步锁定目标，提高业绩。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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