降息即将落地美债配置价值凸显

在解答以上问题之前，我们先来回顾一下，美联储为何开启加息？

简单用4个字概括：通胀超标。

上图为全球主要市场季度CPI同比增长数据，以此来代表通胀水平（红色表示通胀高于长期趋势，蓝色表示通胀低于长期趋势）。

由图可见，2021年-2023年，全球主要国家通胀集中超标。主要原因是疫情带动物价上涨，且俄乌冲突、巴以冲突等全球地缘冲突加剧，引发市场对于物资稳定性的疑虑，导致全球通胀普遍出现上涨。2022年美国通胀最高CPI单月同比增长9.1%，因此美联储采取加息来抑制通胀。

回到当下，我们认为9月美联储即将开启降息周期，原因也对应到全球央行的两个重要职责：

①职责一：稳定物价。目前美国的通胀已经重回二字头，市场普遍认为没必要维持高利率。

②职责二：保障经济稳定运行。从近期美国经济数据来看，失业率逐步上升，非农就业数据被高估，制造业PMI下行，当下美国经济不如上半年强劲，美联储降息的条件愈发成熟。

对于9月步入降息周期，市场分歧在于会降25个基点还是50个基点。考虑到美国消费具有一定支撑力，二季度美国GDP增长强劲，我们认为美联储会采取渐进式降息，即降息25bp概率偏大。

这并不是美联储历史上第一期开启降息周期，历史经验可以给我们一些启示。

上图是过去5次美联储开始降息后，一年时间维度内各类资产的表现。可见，美联储只要开始降息，一年内获得正回报概率最高的资产是什么呢（即整个灰色区间都在“0%”以上）？

答：美国10年期国债。

降息落地后关注长久期美国国债

今年以来，美债收益率保持高位震荡。7月底至8月初，议息会议释放最早9月可能降息的信号，由于公布的7月非农不及预期，失业率触及萨姆法则经济衰退的阈值，导致市场避险情绪升温，此外加上日本央行加息，日元升值，套利交易平仓等方面的影响加剧了资产价格波动，不同期限美债均显著回落，短端下行幅度大于长端。

8月25日，在Jackson Hole会议，鲍威尔在会议中提到去通胀已经取得重大进展，政策调整时机已经到来，鸽派发言导致美债收益率再次下行。

截至2024年9月3日，10年期美债收益率3.83%左右，2年期美债收益率3.86%左右，近期10年-2年美债收益率倒挂利差逐步收敛。

综合来看，无论美联储是预防式降息还是纾困式降息，通常皆会带动美债长期利率下行。据显示，美联储在1984年9月（软着陆）、2001年1月（硬着陆）、2007年9月（硬着陆）和2019年8月（软着陆）的四轮首次降息后的12个月内，美债长期利率皆出现不同程度的下行，对美债基金表现形成利好。

我们尝试对以上繁琐的数据进行总结：以史为鉴，降息后美债收益率通常出现明显的下行。同时，短端的降幅相对长端的降幅更大，但由于久期更长，长债往往能够增强在更长时间区间里获得回报的能力。

落实到美债配置层面：

①美利率债：基于美国经济走弱，通胀下行可期，降息预期明确，中期来看美债胜率不低，整体而言美债的票息价值仍相对较高。当前市场对降息的定价略偏激进，但从未来1-2年来看，眼下仍是配置美利率债的不错时间窗口，且可以考虑适当拉长久期。

②美信用债：当前美元信用债到期收益率处于历史较高水平，在美国经济软着陆的背景假设下，较高票息叠加降息带来的资本利得将提供不错的收益空间；欧美信用风险总体可控，可适当参与配置相对优质的高收益债资产，但需注意企业基本面变化以及信用利差走阔的风险。