债牛三年，不让牛了

债市已走牛三年，今年的特征是，基金跑不赢指数，信用债跑不赢利率债。

多数债基或是固收投资者可能不太关注债市整体行情或指数表现，对与指数的些微收益差也不敏感。

而当前债市所面临的情形是：资金正淹没一切高利率。下图统计了截至7月底各类债券收益率情况。

截至7月底，十年期国债收益率约2.22%，而AA-级城投债没比这个高多少，是2.3%。看分位值一列，各类债券收益率基本都是历史最低或极低。

去年城投化债忧虑消退后，信用风险已不是主要问题了。钱多资产少的背景下，额度才是主要问题。利率趋势性走低的环境中，趁早买才是主要问题，久期才是主要问题。

二季度以来，央行持续为债市降温，4月底央行提示长端利率风险，7月初央行表示会视情况卖国债。债市泛起几层涟漪后，牛市继续。而随着长端利率继续走低，遭遇的监管阻力也在增加。

无论是买公私募债基，还是券商集合或银行理财，投资者现在应明确的事实是：

1、利率从4%降到2%，和从2%降到0%，所需的路径和背景是不一样的。也就是不能把过去几年固收产品的收益线性外推。

2、央行提示长端利率风险，一方面，监管的不确定性会带来短期波动，另一方面，也确实需要注意长端利率风险了。也就是投固收要能明白波动从哪里来（详见：债市，究竟有多大风险？）。

总而言之，眼下固收仍是非常符合宏观周期大背景的投资选项。而且债券的特点是，如果不违约，输时间不输钱，底层充分分散的固收产品仍能满足稳健型投资需求。只是债牛推进到了当前阶段，合理的收益预期与合适的风险认知已愈发重要。

股熊三年，熊个没完

去年5月份，一张图被广泛引用，该图统计了沪深300股息率和十年期国债收益率差值的历史走势。简而言之，就是用一个指标衡量股债性价比，而后这个指标的历史走势显示，当股市相对债市的性价比到达极值（两倍标准差）时，往往预示股市见底，这张图大概长这样。

现在股债收益差被提及的越来越少了。因为相信的人越来越少了。

一年多以前，多头还活着，现在，多头已死。

一些仍在苦苦挣扎的人还在执念于一些问题，比如未来A股还会不会有牛市，比如牛市还有多远。这里有一个朴素的比喻：

一位精神病人，历史上时而痛哭时而狂笑，现在他又痛哭不已，那么他未来还会狂笑吗，什么时候会开始笑呢？

对于任何等着他发笑的正常人，都是一种煎熬。

总而言之，未来某一时刻回首现在，我们可能会觉得2900点是布局A股的“黄金时点”或“白银时点”。不过眼下，就是极为消耗耐心的，看不到希望的，让人感觉无甚意义的，除了等待别无他法的艰难时刻。

用舒适些的姿态，熬过冬天

股市涨不动，债市不让涨，那么现在应该投什么呢？以下有几个思路：

一、寻找超额收益或绝对收益

没有beta就找alpha，没有系统性机会，就寻找交易型选手。CTA是经常被提及的绝对收益型产品。今年商品市场有些机会，但持续性一般且分化明显，CTA整体不温不火。量化CTA普遍靠交易赚钱，靠风控生存。在CTA里等待商品市场的大机会，是值得考虑的。

其他的绝对收益类产品，国内的市场中性，股市偏弱的背景下需要关注对冲成本的问题。海外对冲基金的多策略或是宏观策略产品也能解决国内的“资产荒”难题。

二、将股和债放在一起思考

所谓债市长端利率风险，其实最需要警惕的是经济预期扭转，利率下行的趋势可能就此逆转。而这种风险恰恰对应着股市的机会。

近一年我们看到的是股债跷跷板一端升到天上，一端坠入地底，现在站在跷跷板哪一端或多或少都让人不舒适。不妨把两者结合起来思考，在跷跷板两端中间，找一个适合自己的点，波动没那么大，但也保有一定的弹性。

这是应对恶劣投资环境的一种朴素而有效的方法，让我们弱化噪音的干扰，淡化对未来的预测，而专注于思考自己需要什么，能改善什么，好买称之为IPS（根据自身情况形成的资产配置方案）。

三、关注海外机会

在哪个市场投资都不是一件简单的事，但有些国家的利率水平更高，有些国家的股市更成熟。当我们本土投资陷入困境时，全球视野能让我们打开思路。

只是存在两个问题，一是汇率问题，人民币兑美元的历史波动率在5%左右，这是投资时额外增加的波动。

二是额度问题。而当前紧张的QDII额度则显示，相较于汇率问题和额度问题，国内投资者更迫切的需要解决国内“资产荒”的问题。

总而言之，预测债市利率走势，熬过股市漫长底部，这些难度都很大，相较之下，相信超额，做好配置，关注海外，相对要容易些，能让这个冬天不那么难熬，但归根结底，还是需要春天早日到来。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。