日股发生了什么？
日元升值的多米诺骨牌

日股下跌的第一块多米诺骨牌是7月31日本央行的加息。

7月31日，日本央行将0%至0.1%的政策利率调整至0.25%，并决定逐步缩减国债购买规模。当天日元兑美元快速升值，并开始引发一串连锁反应。

2021年1月至2024年7月，日元兑美元持续贬值，贬值幅度逾50%。叠加日本长期处于0%附近的低利率，这使得一种交易逐渐流行并拥挤——日元套息交易。

日元套息交易，举个例子，就是以日本的低利率借入日元，再将日元兑换成美元。这样借贷成本低，换成美元后赚了日元贬值美元升值的钱，如果再去投美元货基或是美股，则赚的更多。

日元套息交易持续盈利、愈发拥挤之际，日本央行的超预期加息，抬升了日元借贷成本。与此同时，美国非农数据爆冷，失业率上升，投资者预期美联储加速降息。一升一降之下，套息交易两边反转，日元兑美元快速升值。

日元快速升值推倒的下一块骨牌是投资者对日本企业盈利的担忧。日本上市公司海外营收占比接近40%，日元升值将侵蚀企业的海外收入，由此动摇了投资者对日股基本面的信心。

对日股基本面的忧虑，又被两股力量放大，一是美国经济的衰退信号，降低了海外资金的风险偏好，二则是下跌过程中的反身性，此前日股持续上涨，趋势投资者和乐观资金不断聚集，当趋势和情绪反转时，下跌不断加速，日经225指数8月1日下跌2.49%，8月2日跌5.81%，8月5日推倒了大跌12.40%的骨牌。

由以上分析我们可以看出，日股大跌核心原因是市场积累较大涨幅和热度后，交易拥挤，日元与企业盈利的预期转向造成了资金踩踏。

短期看，这个调整幅度有些夸张了，日本股市资金行为的趋同与拥挤放大了波动。预计后续相关稳市政策将推动市场回归理性。中期看，日股此前估值水平不高，持续暴跌概率不大。待投资者对日元预期平稳后，日股或逐渐企稳。

美股发生了什么？
牛市加速，波动加剧

日本企业较高的海外营收占比，使得日股对日元升值极为敏感。相较之下，美股市场面对的情况不同，但有一点较为类似：

过去一年半，美股演绎了牛市的加速与波动的加剧。

起初，AI业务不断超预期的业绩推动科技龙头上涨，到如今，一旦不上调未来盈利预期，股价就会大跌。

起初，就业数据越差市场越兴奋的交易降息，到如今，就业数据越差市场越恐慌的交易衰退。

任何国家的股市，都不可能以每年40%，每半年20%的速度一直涨下去，现在是端正收益预期的时候了。

无论是巴菲特将苹果持仓减半，还是美国非农数据爆冷，其实都不应算是意外，不过是历史以不同形式重演：涨多了总有人会卖，经济数据不可能永远是符合预期和超预期。

鉴于此次衰退信号较2020年的疫情冲击要弱很多，2018年末的美股调整可能更有参考性，彼时标普500最大回撤约20%。

眼下，美股市场需要更多的时间和更多的信息来接受和明确可能的经济衰退，短期波动在所难免。但鉴于降息带来美元流动性改善、美股整体并未泡沫化以及尚无明显的企业盈利恶化信号，大级别的调整或是介入这个牛长熊短市场的机会。

A股将发生什么？
解决自身问题，等待自然见底

对于A股市场，外资的风险偏好降低会带来一些压力。但A股既无做多资金的拥挤，也无对未来盈利的高预期，对外界变数的抗性较强。

下图统计了中美主要指数的估值情况。

不用看具体数值，单看柱状图形高低，也能感知到两国股市不同的周期和预期。

我们要解决的还是我们自己的问题。

印花税也降了，转融券也停了，大资金也在不断买ETF了，接下来也只能等待A股自然见底了。

股市走势和宏观经济未必总是一致的，有时经济偏弱，但股市也能走强，关键在于，大家要能看到未来改善的希望。

对比来看，美股现在需要一定的时间，在AI与降息带来的亢奋过后，当衰退的隐忧显现时，市场需要时间平静下来。A股市场也需要一些时间，在悲观中等到希望出现。

不过，对于A股市场，一个可能的好消息是，若海外经济降温，A股对外资的吸引力相对来说更强了。

最后，还是要强调下当前环境下美债的投资机会，上次提起美债投资机遇时，美国三十年期国债收益率还在4.3%附近（详见：30年，每年赚4.3%的机会？）。近期该收益率已至4.1%左右。

降息周期中，美债，尤其是投资级债的机遇是较为明显的。通胀受控后，若经济活动正常，美联储降息至3%左右的中性利率是合理的。而若经济超预期衰退，降息幅度可能更大。当前仍是美债较好的布局时点。

总结下来：

美股，需要一些时间。

日股，需要一些时间，可能比美股需要的时间长。

A股，需要一些时间，或长或短不确定。

美债，抓紧时间。

延伸阅读：

※ 量化不拥挤了，也没人买了

※ QDII，真的抢到就赚到吗？

※ 美股、日股投资哪家强，机构名单来了！

※ 眼前的假象与真相 | 2024下半年资产配置指南 

<完>

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。