降息将至,全球各类债券怎么配?看华夏基金最新观点!|好买私募日报

 

“如果从债券的角度去考虑投资组合的话,当前市场还是会面临一些不确定性,可以选择一些‘进可攻、退可守’的策略,尽量不要选择过长的久期暴露。”

“具体来说,当前2-5年期的债券可能是不错的选择,一方面没有暴露太长的久期风险,另一方面也会有降息之后带来的资本利得收益。”

“在供给稀缺,需求强劲的背景下,中资美元债当前仍有较高的配置价值,可选择择机买入并持有到期的配置方式。”

“经过过去一年信用利差的持续收窄,信用债整体估值是比较贵的。信用利差相对于历史相对高点都有较大的走阔空间,当前投资信用债需要注意信用和久期的风险。”

好买财富17周年品牌月重磅呈现,好买基金穿越迷雾·放眼全球寻找机遇系列直播中,华夏基金(香港)固收投资经理亓珑宇做客买TV,分享其对当前降息升温背景下全球债市投资策略。

今年以来,随着美联储降息周期的临近,海外固收策略在各类资产中脱颖而出。但放眼全球,宏观环境也存着在诸多变数。当前海外债券市场表现如何?有哪些细分策略存在配置机会?亓珑宇先生为我们深度解析了当下债券市场的投资机遇与配置思路。

以下内容整理自直播实录:

01

上半年海外债市波动回调
关注降息后美元债的配置机会

2024年的海外市场,最受关注的还是美联储的降息进程。自从去年8月美联储完成最后一次加息后,联邦基准利率已在高位维持超过8个月,市场定价的首次降息始点不断后延。目前期货市场定价9月开启降息概率最大,年内可能会降息1-2次。

以下我们一起来回顾下2024年大类资产以及债券市场的表现。

一、 全球大类资产表现

年初以来,大宗商品市场表现最佳,其次是权益类资产,其中欧美等发达国家市场跑赢新兴市场。对比前两年,多数资产在一季度表现良好,二季度以来利率的波动以及政治风险的扰动,使得风险资产表现出现分化。


数据来源:彭博,华夏香港,截至2024年6月19日

从债券市场的表现来看,2024年以来,高收益债券跑赢投资级债券跑赢主权债和利率债。主要是亚洲高收益债和中资美元高收益债,延续了2023年的表现。并且利率债和信用债之间的信用利差在持续收窄,整体来看,市场的波动率较过去两年出现了小幅回落。

数据来源:彭博,华夏香港,截至2024年6月19日

根据我们对历史数据的统计,在最近五次货币政策周期中,首次降息前的三个月,美国利率债和全球投资级信用债的平均表现领先所有大类资产。主要原因是降息往往伴随着经济的衰退和走弱,所以大家往往倾向于将资产转移到债市。

二、全球债市表现回顾及展望

2024年以来,美债收益率整体波动上行,4月底触及了4.7%的高点,令海外债市整体出现了一定的波动。5月以来多项经济数据刺激降息预期,美债利率曲线从月初的高点回落,目前10年期美债收益率在4.2%附近。

数据来源:彭博,华夏香港,截至2024年6月19日

从全球债券市场各个板块的估值来看,经过过去一年信用利差的持续收窄,目前大部分板块的信用利差处于90分位数以上,整体估值是比较贵的。信用利差相对于金融危机、欧债危机、加息期间的历史相对高点都有较大的走阔空间,所以当前投资信用债需要注意信用久期的风险。

以下我们再分析下不同信用债的配置价值:

1、 投资级美元债

对投资级债券来说,当前需要更好地把握投资时机,并在不同的信用和久期方面进行选择。和高收益债相比,目前投资级别债于高收益债的收益率比值处于2010年以来的最低位,当前配置价值较高。

2、 中资美元债

尽管信用利差处于历史低位,但中美利差倒挂背景下,整体收益率依旧处于历史高位。中资美元债整体久期较短,利率风险相对可控。在供给稀缺,需求强劲的背景下,当前仍有较高的配置价值,可选择择机买入并持有到期的配置方式。

3、 新兴市场美元债

由于美元的强势和套期交易的逆转,使得不少新兴市场货币5月底开始贬值,信用利差持续收窄。新兴市场美元债会比发达国家市场波动相对更大,但估值相对比较便宜,公司债相对跑赢主权债。待美联储确认开始降息后,可根据宏观基本面进一步加仓新兴市场债券。

02

关注宏观事件的不确定性
避免过长的久期暴露风险

好买研究员:您刚才提到下半年,我们需要关注美国大选、新兴市场选举和其他的地缘政治方面的风险。您可否帮我们再详细地梳理一下,如果从下半年或者未来一年的维度来看,需要更多关注的哪些宏观事件?

亓珑宇:首先未来一年的货币政策是比较重要的,目前来看从现在到年底美联储可能会有两次降息。在降息的过程中,关注美联储官员的表态和此后的货币政策指引。经济数据方面,也需要对通胀和就业等方面的数据保持关注。

其次是美国大选,距离大选还有四个月的时间,中间我们需要关注第二次辩论的情况,以及共和党副总统的人选。虽然目前民主党还是让拜登去竞选,但是也不排除一些其他的可能性。在大选之年市场波动可能会是比较大的。

最后,美股市场现在是处在相对的高点。包括上周CPI超预期下行,美股的AI板块也出现了一些资金出走带来的回调。股票市场作为观察风险资产的指标之一,是需要密切关注的。

好买研究员:目前国内债券市场的收益率处于下行阶段,境内投资者对海外资产的配置需求是在提升的。对比来看,美国、欧洲和其他的一些国家比较合适的配置策略是什么?站在资产配置的角度来看,如何构建投资组合能够提高胜率?

亓珑宇:整体来说,如果从债券的角度去考虑投资组合的话,当前市场还是会面临一些不确定性,可以选择一些“进可攻、退可守”的策略,没有必要一下子把久期拉长到20年或者30年,去承担过大的利率风险或者信用风险。

现阶段一方面我们可以适当拉长周期,毕竟降息的方向是比较确定的,所以美债的上涨方向也是确定的,但同时需要考虑国别、久期、评级和板块这些因素。具体来说,当前2-5年期的债券可能都是不错的选择,一方面没有暴露太长的久期风险,另一方面也会有降息之后带来的资本利得收益。

好买研究员:观察一些美元债基金上半年的业绩表现,分化还是比较大的。有些基金能够获得5%以上的收益,但有些基金可能是负收益,这背后的原因可能是什么?

亓珑宇:可能主要是和久期的选择相关。如果能实现5%以上的收益,首先它的久期选取应该是相对偏短的,这样即使债券市场有一些波动,持有到期也能够获得不错的票息收益。

如果上半年没有实现正收益的话,可能会是久期拉得比较长,比如可能过早地投资了一些10年期以上的美债。由于前几个月美债利率一直在上行,可能利率端会有一些负收益。

好买研究员:我们再来聊聊中资美元债的投资。之前中资美元债可能受到地产债的影响,整体表现不佳。但从今年的维度来看,无论是投资级别还是高收益级别的中资美元债,都录得了不错的表现,您对中资美元债未来的投资机会有哪些建议呢?

亓珑宇:在信用利差收窄的情况下,中资美元债作为一个资产配置或是持有到期的策略,相对来说也会比较稳定。

从板块角度来说,国企波动预计仍会较小,金融可回避高估值和基本面相对脆弱的板块,城投可适当配置中短久期,相对境内仍有溢价的债券。整体来说,1-2年短久期的中资美元债性价比较高,可以选择一些资质较好的管理人,避免过长的久期暴露。

风险提示:投资于国际证券市场,除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外,还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险,也需要投资者注意。
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