【海外固收系列解读No.04】
截至2024年7月1日，美国三十年期国债收益率收于4.515%，假设投资者持有至到期，且美国政府不会破产，这意味着投资者在未来三十年能够获取每年约4.5%的投资回报。听起来是不是很有吸引力？
若投资者风险偏好很低，资金体量较大，投资的目的主要是保值和跑赢通胀。那么当前美国长期国债就为这类投资者提供了长达10年甚至30年的低违约率，年收益4%以上的投资机会。
在美国利率触及历史高位的时间点，如何参与这种机会？这其中有哪些风险或注意事项？本文中，我们从投资实践出发，讲解投资者若想配置美债或其他海外债券，要如何选基，如何投资。
第一步，明确投资币种
无论是投股票还是债券，配置海外资产，一个不可回避且非常重要的问题就是汇率。毕竟我们要买入的资产是用外币交易的，而我们用本币生活消费。所以配置海外债券时，第一步要想清楚投资币种和汇率问题。
用人民币和美元都可以投资海外债市。用人民币投的话可以选公募基金发行的QDII产品，门槛较低，也可以选私募机构发行的QDLP产品，投资范围更广，但门槛较高。
关于固收类的QDII产品，我们整理有一份QDII债基名单。
看以上QDII债基名单，我们会发现两个问题，一是近一年业绩好像普遍不高，超过4%的不多，这是什么原因呢？二是为何会有很大的业绩分化。这两个问题我们会在后文中解答。
与此同时，投资者也可以用美元投资海外固收产品。用美元投不涉及到QDII额度问题，美元固收产品的种类更多，选择的空间更大，交易流程方面也有优势。
这里也有一份海外资管机构名单，是以管理规模进行的排名。
由于债券研究更强调阵地战，债券投资更注重风控系统的严谨与完备，所以配置美元固收产品时，可以关注有一定管理规模、团队规模、历史业绩、品牌口碑的头部资管机构。
但无论是用人民币投还是用美元投，汇率问题不容忽视。投资者可以付出一定成本进行锁汇，规避汇率风险。另一方面，若投资者有境外消费需求，本身需要长期持有美元，那汇率问题也可弱化。除此之外，则要考虑汇率波动对投资收益的影响。举例而言，若投资者配置美债一年获取了5%的收益，但同期人民币较美元升值3%，那这笔钱在境内的购买力实则仅增长了2%。当然，反之，若同期人民币较美元贬值3%，则购买力增长了8%。
所以投海外债基首先要想清楚币种与汇率的问题。
第二步，明确配置品种
许多投资者觉得美国国债不会违约，投国债稳赚不赔。然而，事实上，如果我们投资操作不正确，也是可能亏损的。
以美国国债为例，2022年美国国债指数下跌12.46%。若投资者2022年初投资美国国债，2022年末卖出，则会亏损12%。
为什么会出现这种情况呢？因为国债价格是波动的，这种波动和国债利率相关。国债利率下降，债券价格会上升，反之利率上升，债券价格会下降。
举个例子，我们花100块钱，买了利率3%的国债。一年下来，我们赚了3元的利息。但若债券价格由100元跌到96元，我们投入的资本减少了4元。整体算下来，我们的账户还亏了1元。
若投资长期国债，我们的收益受两部分影响，一是票息收益，这个就是我们买入时，锁定的利率水平。比如6月24日买入三十年期美国国债，就是锁定了4.366%的票息。第二部分收益是资本利得。若我们锁定了4.366%的票息后，三十年期美债利率后续降到了3%，债券价格上涨，我们资本又出现了增值。
还有一种情况是，我们买入三十年期美债后，真的持有了三十年，那最终还本付息，我们的资本利得是0，这三十年里赚的钱，就是每年4.366%的票息。
为什么上文QDII债基名单中不少产品近一年的收益不高呢，因为近一年美债收益率有所上行。2023年6月10日，十年期美债收益率约是3.8%，而近期已升至4.23%。
所以配置海外债基，要关注管理人持仓久期，久期可以理解为债券的平均到期期限，衡量了债券价格对利率变化的敏感度。
除了关注久期以外，上文我们主要用美国国债举例，大家讨论较多的也是国债收益率，而海外债券市场十分发达，投资品种众多，配置海外债基，投资者还要明确这个债基到底投了什么品种。
债券分类方式众多，但投资实践中，我们较常用到的一个分类维度是投资级债券和高收益债券。或者，简单些讲，就是违约风险低的债券和违约风险高的债券。
比如，以穆迪的评级标准为例，穆迪的评级从高到低可划分为9个级别：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。其中Baa级以上的级别被认为是投资级债券，Baa级以下的级别则是高收益债券。
标准普尔公司把债券的评级定为四等十二级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D，其中，BBB及以上的是投资级债券，BB及以下的是高收益债券。
同样是债券，投资级债和高收益债的收益差别较大。看以下这张图便可知一二。
上图统计了海外各类债券价格指数近几年的涨跌情况。可以看出，截至2024年6月10日，今年以来美国国债与投资级公司债普遍是下跌的，而高收益公司债则普遍上涨，为什么会出现这种情况呢？
影响投资级债与高收益债的因素不完全相同。投资级债由于违约风险较低，价格变化主要受宏观利率水平影响。而高收益债的还本付息受发债主体盈利影响，所以债券价格波动还受市场对企业盈利的情绪扰动。举例而言，今年以来，美国国债利率有所上升，所以国债和投资级别企业债价格下跌。而在美国经济韧性较强的背景下，市场对经济和企业盈利的预期变得更乐观，所以高收益债价格反而上涨。
有一个指标用来衡量市场对高收益债违约风险的预期，这个指标叫信用利差，可以简单理解为高收益债相对于国债的风险溢价。
负面信用事件爆发时，比如2020年的疫情冲击，投资者普遍预期高收益债企业还本困难，会要求更高的利率，信用利差扩大，高收益债价格就会下跌。反之，则信用利差收缩，高收益债价格往往上涨。跟踪高收益债市场，信用利差是一个需要重点关注的指标。
上图中，HY代表高收益债，IG代表投资级债，图中汇总了当前各类债券的信用利差以及2009年7月以来的历史分位。历史分位越低，表明信用利差越窄，投资者情绪越乐观。
由以上分析，我们可以看出高收益债和投资级债波动特性的巨大差别。所以配置海外债基时，投资者起码应该明确管理人底层配了多少国债、多少投资级别企业债、多少高收益债。高收益债占比较大的产品，波动一般也较大，需要投资者具备相应的风险承受能力。
这也解答了QDII债基业绩分化的问题，持仓久期与持仓品种的差异，使债基产品业绩有所不同。所以投资海外债基的第二步，明确配置品种。了解管理人各类债券的配置比重、组合久期，这将有助于投资者理解产品波动，做出合理选择。
第三步，明确投资市场
想好了用什么币种投、选择什么风险类别的产品之后，接下来要思考的问题是布局哪个市场。布局海外债基的另一个复杂之处，在于涉及多个国家的企业与多种货币，比如中国企业发行的美元债，称为中资美元债，利率既受美国政策利率影响，也受中国企业基本面影响。
除此之外，还有亚洲其他国家、政府企业发行的本币债券与美元债，美国企业、政府发行的美元债等等。海外债市是一个浩瀚的市场，具体配置哪里、怎么配，其实是一门复杂的学问。
对于普通投资者而言，抓住核心要素（选择投资币种，明确债券类别和久期）之后，接下来其实可以化繁为简，在投资领域的选择上，不妨多元化一些，比如同时配置美债、亚洲美元债，这也是全球配置思路的延续。
总之，布局海外固收产品时，持有的低相关性的优质产品越多，组合的韧性就越强。不过度聚焦于单一市场，全球各债券市场的品种广泛覆盖，或是性价比更高的选择。
总结下来，配置海外债基并不难，重视汇率问题，了解券种属性，多市场广泛配置，借助头部管理人的投研能力，我们定能做好海外固收投资。
【海外固收系列文章持续更新中……】
风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
好买香港提醒：本文版权为好买香港所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。
