债基的本质投资企业的债权

类比股票型基金，基金管理人募集了投资者的资金后，会在股市购买上市公司股票。股票是公司股权的流通凭证。所以本质上讲，买股票基金，投资者持有了一篮子基金经理挑选出的企业股权。

私募债基也是类似的逻辑，投资者买了债基，其实是买了一篮子债权。可以想象成管理人募集了投资者的资金后，借贷给了需要资金的企业。

从这个角度讲，债基管理人的角色和银行有些像。存款人把钱给了银行，能获取相应的存款利息。银行吸收了存款之后，会放贷给需要资金的企业。

只是我们将钱存银行，可能不会关注银行究竟贷款给了谁。因为银行用自身信用，保证存款本金与利息的兑付。

但是，投资私募债基，我们希望获取更高的回报，也相应的承担了更多的风险。具体会有哪些风险呢，这取决于基金管理人的投资策略。

债基的主流策略票息、杠杆与久期

债基管理人的投资策略一般分三种：

一、票息策略，也可称信用下沉或是买入持有策略。管理人选择票息较高的债券，买入持有，获取票息收益。

二、杠杆策略，管理人以低成本借贷资金，用来买入债券。只要借贷成本低于债券票息，即有利可图。

三、久期策略，所谓久期，可以理解为持仓债券平均的到期期限。债券的价格变化，约等于久期与市场利率变化的乘积。当市场利率下行时，久期越长的债券价格上涨越多。所以拉长久期，相当于更大幅度的押注利率下行。

举例而言，以下是某私募债基管理人的持仓特征。管理人一般会在月报中披露其久期、杠杆和票息情况。可以看出该管理人并未加杠杆，而是采取了一定的久期策略与票息策略。

该管理人组合久期为1.49年，即其持有债券到期期限平均下来是1.49年。每年该管理人能获取的票息是3.18%。

简单理解下来，未来一年，保持该组合不变，若市场利率下行1%，则该组合获取的回报大约是3.18%的票息加上1.49%（利率波动乘以组合久期）的债券价格上涨，即4.67%。

反之，若市场利率上行1%，这组合回报约是3.18%的票息减去1.49%的债券价格下跌，即1.69%。

可见，我们投资私募债基，其实是投资了一篮子企业债券。而我们最终的收益结果，则主要由票息、债券价格波动和管理人杠杆运用这三者所影响。

由上表也可以看出，该管理人历史收益来源中，票息收入约占34%，而实现的价差收入约占63%。

明确了私募债基的策略逻辑后，我们就能更好的理解产品收益和波动，评估管理人的业绩表现了。

常见的私募类固收产品私募债基与券商集合

除了私募债基以外，高净值客户经常接触的私募类固收产品还有券商小集合。其实两类产品的本质属性类似，都是从投资者处募集资金后，投资于企业债权，只是一个由私募基金管理，一个由证券公司管理。

另外，在投资策略上，私募债基与券商集合会有些许差别。私募管理人一般更注重票息获取，所以偏向于通过信用挖掘获取收益。券商对信用资质的要求则更高一些，在获取一定票息的同时，它们更注重利用自身的金融资源，加杠杆或是适当判断利率走势并调整久期。

看具体的固收产品类型。高收益债策略产品，所说的高收益其实就是指高票息，主要采用的是买入持有的票息策略。持仓特征会是短久期、高票息，受到市场利率波动的影响会较低一些，但会受到信用事件的冲击。

开放频率较高的纯债基金产品，也是采用赚票息、短久期的票息策略，但相较于高收益债策略会更稳健一些，持仓票息会较为适中。

而加杠杆或是拉久期两类策略，常见于封闭期6个月以上的产品，该类产品受利率波动的影响会更大一些。

以上，我们总结了私募类固收产品的本质属性、常见策略和各类产品的特征与差异。充分了解固收产品，我们才能更好的运用这类投资工具。

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