私募新规“靴子”落地
从募集、投资、运作影响行业

其实从2023年下半年开始，监管层便对行业内一些“可能放大波动”或“可能损害投资者利益”的行为多有关注，特别是在涉及日内T+0，以及场外衍生品交易的金融产品上有比较明显的体现。此前，纷纷被叫停新增的DMA和雪球产品，就是例子。

那么这份“私募新规”到底有哪些方面值得我们关注呢？根据市场聚焦的重点内容，以及本次新规可能产生较大影响的地方，我们提炼了要点如下：

第一，存续规模：最低存续规模降至500万元，明确长期低于500万元规模的基金应当停止申购。（改善行业“小、乱、散、差”）

第二，申赎开放：放宽申赎开放频率至每周至多一次；投向AA级及以下信用债（可转债除外）、流动性受限资产合计超过基金净资产20%的，至多每季度开放一次申赎；6个月锁定期放宽至3个月；允许设置短期赎回费替代强制锁定期，另外基金经理跟投部分至少锁6个月。（改善产品流动性）

第三，投资运作：维持组合投资“双25%”要求、DMA业务杠杆不超过2倍、明确私募证券基金参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%，消除“雪球”借道私募降门槛的不规范行为。（规范高杠杆、高风险交易）

以上规定将从2024年8月1日开始施行。同时，为了避免对市场造成影响，协会大幅放松了《运作指引》的过渡期安排。一是对不满足组合投资等条款的存量基金，将过渡期大幅延长至24个月，相关基金在过渡期内可正常开放申赎、正常投资运作；二是对过渡期后仍不符合相关条款的私募证券基金，可继续投资运作至合同到期，仅要求不得新增募集、不得展期，不强制要求调仓或者卖出，影响较小。市场上多家私募管理人也在第一时间对照要求进行查缺补漏。

解读新规的产品影响
主要在于DMA、“雪球”和债券投资

更具体一点，《运作指引》对我们投资有什么影响呢？

分产品和策略来说，主要将对以下三类产品产生影响：

（1）直接影响利用DMA业务放大杠杆的私募证券基金。DMA业务是一种利用市场中性策略和杠杆效应来获取收益的交易方式。新规之后，通过场外期权搞2倍以上的高杠杆，搞场外配资都属于违规行为，DMA业务将逐渐降杠杆、降规模。

（2）“雪球”产品门槛提高。“雪球”产品是一种高风险的场外期权产品，此前券商资管渠道购买的门槛是1000万元，但通过私募渠道则能100万起投。新规之后，个人购买“雪球”产品的门槛预计未来会提高到1000万，产品规模也可能会降低。

（3）进一步规范了债券投资细节。主要体现在对投资集中度、开放期、“通道”问题的限制，如债券投资中基金净资产/单只债券存续规模双10%限制。这些措施分散了债券投资风险，净化了债市投资环境，有助于防止结构化发债、债券代持等违规现象的发生。

另外，《运作指引》还针对私募证券基金中的“同日反向交易”操作表态：原则上要严格控制，如果有需要做同日反向交易的，要有决策依据留档备查。这里的同日反向交易关注的是同家基金公司不同投资组合之间的对立交易行为，主要是为了防止倒腾和利益输送可能。从结果上，一些不规范的交易行为会受影响，但对某些合理的投资策略和组合流动性需求，只是多了一个留档备查的要求。

小结

总体来看，《运作指引》的出台标志着私募证券投资基金行业进入一个更加规范和透明的新阶段，对行业规范管理和风险控制有积极影响，同时也为投资者提供了更好的保护和服务。

从另一角度来说，新规规范了行业门槛，也可能让行业内部差异更明显，即成功的基金公司可能会因为更高的合规性和专业能力而获得更多的增长机会，而表现不佳的公司则可能面临更大的挑战。

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