近期海外市场的热门话题之一，是美股的集中度达到历史高位。很多投资者担忧，美股集中度达到高位之后是否会出现回调呢？好买研究员Neal对此做了一些研究，借此机会分享给大家。

首先不可否认的是，美股的集中度近期确实已经飙升至几十年来的高点。目前最大的10家美股公司占到标普500指数市值的33%，超过互联网泡沫时期的27%。近年来美股市场的强劲表现也是很大程度上归功于这10家公司的。

在过去12个月中，加权市值的标普500指数上涨了30%，但中位数指数成分股仅上涨了11%。事实上在过去五年的每一年中，前10大公司的回报都占到指数回报1/3以上。

尽管回报强劲，但许多投资者对当前美股市场的集中度表示了焦虑。如果我们将今天美股的前10大公司和1990年代末的互联网泡沫时期、1970年代初“漂亮50”表现出色的成分股进行比较。可以发现与互联网泡沫高峰时期相比，当前美股前10大公司估值要低得多。无论是相对数值还是绝对数值，和大盘的差距都远不如互联网泡沫时期明显。

与1970年代初相比，今天的前10大公司估值水平相似，但利润率和股本回报率（ROE）要高得多。所以这些公司虽然当前估值高一些，但和更高的ROE相比还是合理的。

此外，如果我们拉长维度来看，1932年、1939年、1964年、1973年、2000年、2009年和2020年，美股市场都曾出现过类似的集中度过高的情况，那么在历史上这些集中度过高的时期，美股之后的表现怎么样呢？

这些时期的宏观背景各不相同，股市在集中度达到顶峰后的走势也大相径庭。虽然投资者通常认为集中度提高是下行风险的迹象，但在过去的集中度顶峰后的12个月中，标普500指数上涨的次数比下跌更多。

例如在1932年和1964年，市场集中度达到高峰之后，美股和美国经济在很长一段时间内还是在走强的。除了1973年和2000年的时期，随着当时的美国经济持续走弱，美股也开始急转直下。整体而言，美股的表现和美国宏观经济有着较强的关联，我们认为如果美国经济后续能够实现软着陆，那么当前的行情仍然是可能继续走高的。

*以上数据及图表来自高盛报告

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