地产的企稳，或是长期资金持续流入的必要条件

近期有一些对比其实挺有意思的。前一段，美国因为担心安全问题，基本上卡死了字节的TikTok；而中国，就在本月，不惧安全问题，全面放行了特斯拉的FSD。我们着实为中国政府这种开放务实的态度点赞。当然，FSD作为全球最先进的自动驾驶系统，我们是需要虚心学习的。以产业的视角看，继电动化之后，汽车行业竞争的下半场必然是智能化，如果我们对自己的汽车产业有更多期待的话，做好智能化是必经之路。我们相信，只要我们中国人始终不封闭麻痹自己，始终保持开放包容和实事求是的态度，我们就能持续精进，中国企业在全球的竞争力也会不断增强。

接下来谈一下地产。近期谈的不多主要是因为4/5月仍处于数据和政策的重要观察期，现在下结论为时尚早。但制约股票市场构建长期逻辑的核心矛盾正是地产行业何时企稳，投资者对此的分歧是巨大的。如果长期资金未来能持续的流入中国资产，而非昙花一现，地产的企稳可能是个必要条件。五一去了趟沈阳，一个典型的国内二线城市，也是东北地区人口净流入最多的城市，沈阳的房价近几年从高点平均下跌了30%，即便是在青年大街这样最繁华的街道上，我们仍能看到多处的烂尾高层，旅行之中，我们能感受到这个城市的地产之殇，而这可能也是中国多数二三线城市的缩影和现状。在近期的政治局会议里，地产行业的调控政策出现了明显的变化，从供给侧逐步转向需求侧，从保交楼、保融资开始转向了去库存、促销售。说实话，今年以来，万科问题的显性化让所有人真正意识到了地产问题的严峻性。诚然，万科有自己管理上很严重的问题，但也不会是个例，如果未来更长一段时间新房销售保持低迷的话，恐怕其他全国布局的开发商也都会步其后尘，这似乎已经是一张明牌了，如何化解需要高层的智慧。近期部分城市出台了放松限购的政策，这是新的积极的信号，不过除此之外，我们仍然期待利率政策的调整，特别是房贷利率的调整。相较于当前各种资产的回报率，我们的存量房贷利率还是太高了，降低房贷利率，银行会抱怨息差压力，但客观地讲，银行的当务之急是需要尽快降低自己的负债成本，以匹配长久期的资产收益的下降，那些坚定降成本的银行很可能会成为未来竞争中的胜出者。总之，我们期待地产行业早日回归平稳健康的状态，而地产始终都会是我们的支柱产业之一，十年二十年后恐怕仍是如此。

国内环境的内在变化，最终决定市场走势

假期之中，沪港通暂停，而香港市场继续上涨，外资的流入较多。市场中存在多种解释，比如美国经济低于预期，降息概率提高；日元快速贬值迫使资金流出等等，但这些也仅仅是在配置或交易层面去解释全球资金的行为，而最终决定市场走势的仍是我们自己的内在变化。新“国九条”的推出也许是个里程碑式的事件，是对中国资本市场发展方向的一次正本清源。“严惩造假欺诈，加大退市监管，增进股东回报”，我们相信，正确的价值取向会带我们通往光明。新九条若都能落到实处，中国资本市场的未来可期。

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