聚焦商品期货市场
国内CTA策略多元化发展

CTA策略产品最早源自美国。在2000年后的互联网泡沫破裂期间，美国股市大幅下跌，其中纳斯达克指数在2000年3月至2002年9月的31个月内下跌了75.04%，而CTA策略则反向上涨了53.14%，此后10年里海外CTA规模出现成倍增长。

相比海外，国内CTA策略起步较晚。在2010年股指期货正式推出之前，国内还没有严格意义上的CTA基金产品。2012年-2013年，股市低迷，当时以股指期货交易为主的CTA可以同时做多和做空，受到投资者关注。

2015年-2017年，因股指期货受限及商品市场波动性减弱，国内CTA基金发展步入艰难转型期。这一阶段，那些最后能够生存下来的管理人，他们的选择仍在影响着当前国内CTA行业发展的方式。

一方面，2015年6月股灾之后，监管层对股指期货实施了一系列限制交易的措施，迫使很多国内CTA基金逐渐将关注点转向商品期货市场。

另一方面，2017年起商品市场的日间波动减弱，于是国内CTA策略从原来比较单一的长周期趋势跟踪策略向更加多元的方向演变，短周期策略、基本面量化策略和截面策略陆续迎来发展。

以好买跟踪的CTA产品来看，2015年以来，无论商品市场牛熊，国内的量化CTA在多数时期表现平稳。仅2022年6月，受美联储激进加息影响，CTA出现较长时期回撤，到2023下半年，CTA又开始重新向上。

趋势跟踪仍是主要策略
不同环境下各CTA策略有所分化

当前，国内CTA产品主要通过私募基金、公募专户、券商资产管理计划、期货资产管理计划等途径发行。接下来，我们将从投资标的、策略类型和投资结果三个角度，逐步了解国内CTA产品的特点。

第一，投资标的。不像海外CTA可投资期货的范围那么广泛（包括股指、商品、利率、外汇等），国内CTA策略的投资标的主要是四大期货交易所的50多个期货品种，其中以商品期货为主，如下图：

第二，策略类型。如前文所言，2017年，受监管措施和商品市场波动率降低影响，市场上大多数长周期趋势跟踪CTA表现受挫。

为了应对这种低波动的市场环境，国内CTA管理人不断丰富技术工具，发展出了更加多元化的策略类型。有围绕小波动做短周期交易的，有捕捉长周期趋势的，还有交易不同板块或品种相对强弱关系的。

虽然国内CTA策略种类繁多，但时序上的趋势跟踪依然是CTA中最主要，也是最常见的策略。当然，我们亦能在国内CTA市场上发现不少其他策略的身影，如截面多空、套利策略等。但总的来说，为了适应多种市场环境，混合了多种子策略类型的复合策略才是现在很多产品运行的通用模式，只是各策略比例多少的问题。（更详细的CTA子策略解读，见：《CTA策略全解！带你读懂CTA的春夏秋冬》）

第三，投资结果。以今年3月的阶段行情为例，当月，国内多个商品期货品种呈现流畅趋势。尤其2月23日至3月15日期间，油脂油料、能源、贵金属、化工出现周度连续上涨，而煤焦钢矿则连跌且跌势加速。

此类跨周的趋势行情为趋势跟踪策略盈利创造了条件，尤其利好以中长周期趋势为主的管理人。而对主打短周期趋势的管理人而言，由于其持仓周期更短，很难完整“赚”到长趋势的钱，所以在3月份的行情环境下业绩会弱一些。

以下，根据各管理人风险暴露程度、策略类型、持仓周期的不同，我们列示了部分好买基金跟踪的CTA管理人3月份的净值涨跌，可见业绩分化较为明显。

当然，每类CTA策略有其赚钱之道，也有其局限之处，有适宜发挥威力的市场环境，也有需要暂时蛰伏的个别时期。

如若商品市场陷入震荡行情，多数期货品种涨五天，跌五天，再涨五天，再跌五天的原地踏步。那么持仓周期在十天以上的趋势策略就很难在这个品种上“赚”到钱，开仓之后犹如在坐过山车。而持仓周期在三天的短周期趋势策略则不一样了，能更好的捕捉这种五天级别的小趋势，在震荡行情中获利。

国内“资产荒”之下
CTA长期价值不容忽视

不同市场环境下，不同策略的CTA也将有所分化。配置CTA时，我们究竟该如何做选择呢？

2018年底是A股的艰难时期，同时也出现了CTA产品的配置热潮。以下，我们选了三只策略风格迥异的CTA产品。如果在那时买入这三只风格不同的CTA并持有至今，投资结果大概是这样的：

由于底层策略不同，三只CTA产品有各自的波动路线，净值间的相关性最高不过0.54。但五年下来，三只产品最终到达的终点则是相近的。具体的风险收益指标如下：

由上表可见，持仓周期越短，对波动越敏锐，产品夏普比率越高，即获得相同回报时，带来的波动越小。但从收益上看，无论管理人跟踪的趋势是长是短，五年下来，都实现了不错的回报。一款年化收益13%+，最大回撤约13%的产品，已经颇有吸引力了。

当然，过往业绩不代表未来，未来期货市场机会出现的频率和形式与过去五年或有不同。但对于CTA这个品类，有几点是明确的：

1、不同子策略适应的行情不同，各时期的表现有差异，但若坚持有效的策略模式不漂移，长期下来均能有所斩获。

2、看长期风险收益情况，CTA这类资产仍是具有吸引力且值得关注的。

所以，在选择CTA产品时，我们应该更注重去理解管理人的策略风格和波动特征，并挑选风格稳定、在特定策略领域有明显优势的管理人。而对于短期业绩波动，则要保持开放的心态，分析清楚策略底层逻辑与波动原因，以此为依据评估管理人表现。对于CTA产品，有时大涨未必好，可能是管理人提高了风险暴露，回撤也未必是坏事，或许管理人坚守风格为将来反弹埋下种子。

总之，CTA产品的选择与投资，更需要我们去理解策略、理解产品、理解波动，这样才可能在更长的时间周期里，发挥这类资产的威力。另外，CTA FOF由于包含了多种子策略类型，在持仓周期上也更分散，能帮助投资者规避单一策略风险，同时通过底层子策略的调整，也可有效的跟住策略行情，对投资者来说是一个更方便和舒适的选择。

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