宏观：美联储降息预期推迟

宏观方面，近期美国经济数据（尤其是CPI和就业）超预期使得通胀压力回升，再叠加近期美联储官员集体转鹰，市场担忧美联储可能推迟降息甚至重新加息，导致美债收益回升，使得美股尤其是成长股承压回落。

由于美国利率转向的预期，越来越多人预期美国经济可能出现“不着陆”（No landing），也就是说通胀持续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美国经济仍在持续增长。美国银行最近的一项调查发现，有超过三分之一的投资者认为美国在未来12个月会走向“不着陆”的方向。

此外，近期全球地缘冲突加剧，中东冲突的升级推高金价，油价等大宗商品价格，使得抑制通胀更加艰难，也削弱了降息预期。

中观：金融流动性出现拐点

首先，近期金融流动性出现拐点对美股产生压力，导致美股回调。目前美联储每个月的缩表还在继续，同时上周因为居民集中纳税（每年4月15日是报税季最后期限），资金从居民账户流入到财政账户，使得银行准备金余额单周缩水了接近2900亿美金，而TGA账户一周之内余额大幅跳升。

再考虑到美联储仍在缩表，作为去年底以来资金最主要贡献的逆回购也基本接近耗尽。因此我们认为近期美国金融流动性已经明显开始转弱，从而对美股产生了一定压力。

尽管当前流动性吃紧，但在盈利方面，无论是指数还是行业层面，美股的盈利实际上相比年初有较大的改善，仍可以作为美股的支撑。目前美股一季度财报还处于早期，这周部分Mag7的公司迎来财报大周——特斯拉、Meta和谷歌相继揭榜，市场一致预期这些大型科技公司将成为驱动标普500指数一季度盈利增长的主要贡献因素。

但值得留意的风险是，在降息预期延迟并且流动性没有明显缓解的环境下，投资者对于科技公司盈利的期望也随之提高。如果业绩没有实质性的超预期，本周的资金仍然有可能更关注财报中偏空的信息而非正面信息。

微观：科技企业大跌，拖累指数回报

从市场情绪层面看，VIX指数上周一度上涨至19，达到去年10月以来的最高水平。此外年初至今科技相关的交易确实也已经非常拥挤，这波回调也反映出市场对近几个月短期快速上涨后没办法在AI上有进一步超预期表现的担忧。

另外一个市场普遍认为的原因是超微电脑（SMCI）在上周五公布了财报日程（4月30日），但未如前几个季度公布初步业绩及指引，这让投资者担心公司业绩可能只是符合预期甚至更糟。而超微电脑是英伟达AI服务器的核心供应商之一，令投资人对英伟达的季度财报也有所担心而抛售，也进而导致英伟达大跌10%，拖累了指数回报。

总结与展望

展望未来，三季度后流动性情形可能再度转好。一方面，后续走出因报税季带来的流动性扰动之后，TGA账户上超额的资金盈余可能很快又会被投入到实体经济当中，以助长经济基本面增长。另一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，也有助于对冲当前的流动性拐点，使其再度改善。

因此，本次美股回调很可能是一次技术性回调，反而可以为优质个股带来比较好的买入机会，为下一轮降息交易布局。后续美国经济的宏观数据变化，以及美股科技股的财报发布情况均值得密切关注。

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