1-2月Alpha策略经历极端行情
3月超额环境明显回暖

回顾2024年年初，量化经历了一波极端行情。受雪球敲入影响，股指期货贴水的急剧扩大迫使许多量化中性产品平仓，对小微盘股造成流动性冲击，众多量化管理人创下了历史最大超额回撤。中小票流动性的衰弱，以及大小盘风格的快速切换，使得量化策略步入逆风期。

从指增收益表现来看，在2022年之前，量化产品的超额收益相对是比较容易获取的，近两年超额的获取难度有所提高。在上述极端行情下，净值回撤与超额波动再次袭来。截至2024年2月底，中证500下跌3.44%，超额收益为-5.71%。中证1000下跌9.99%，超额收益为-3.49%。

进入3月之后，Alpha策略在度过2月份的“冰点”后开始回暖，超额环境有较为明显的改善。在春节前的极端行情之后，alpha回到了正常运作的环境，并且仍然处于较快修补的区间。

站在当前来看，3月以来量化策略超额的确在快速修复，一季度超额收益大幅回撤和波动属于极端情况，重现的概率预计不大。同时，后期随着市场风险偏好提升，成交活跃度改善，超额环境整体预计并不会严重恶化，后续回暖的动力仍在。两市成交活跃且主流市场风格逐步稳定，皆有利于量化策略的选股空间。

Alpha短期调整，长期预计向好
指增产品配置价值仍在

市场上的不存在万能的产品和策略，每个策略都会经历顺风期或者逆风期，不应根据其阶段性的表现线性外推未来表现。长期而言，虽然超额衰减是不可避免的趋势，但量化策略的整体方法论仍然有效。且经过一季度的罕见波动之后，各家管理人也都加强了风控的管理，在选股的阈值上或多或少都降低了风格暴露。

长期来看，A股市场环境由于波动率较高、成交量逐年上升、无效交易占比较高等原因，量化的超额收益具有较好的发展空间，目前仍然处于量化策略的市场红利期，但需要紧密跟踪业绩、规模等影响因素。

展望二季度，春节后随着小票的回暖，前期市场风险有所出清，量化进入净值快速修补阶段。一方面，小票的流动性在最近的行情中有所回落，释放了部分拥挤度，但依然处于历史相对高位，活跃度相较各宽基指数依然强势。随着风险的出清与流动性的回归，量化策略的运行已经逐步回到正轨。另一方面，全市场截面波动率近年来呈现下行趋势，Alpha空间有所沉降；同时，部分小微盘股上依然存在一定的基本面风险，投资者需要对于超额的预期进行合理的调整。

具体到产品而言，指数增强产品更强调的是模型长期的超额收益能力，以此来抵御可能出现的行情回落，同时在行情配合时增厚收益。建议投资者在beta和alpha相对低位时配置，以获取更高的安全边际，减少对指数增强产品过于频繁的择时判断。

综合来看，我们认为当前是指数增强产品较好的配置时机。在市场相对估值低位，中证500指数兼顾了行情的弹性和行业分布的均衡型，适合作为指增配置的对标基准，仍将是量化的主赛道。

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