美国3月CPI数据再超预期
降息或再次延期

4月10日，北京时间周三晚间美国3月份CPI同比增速为3.5%，较2月份3.2%有所上升，也高于预期值3.4%，为2023年9月以来最高水平，高于预期3.4%和前值3.2%，与美联储定下的2%的通胀目标仍有一定距离。

高企的通胀数据再次削弱了美联储6月降息的理由。CPI数据公布之后，市场对美联储6月降息几乎已经不抱预期，甚至7月也可能不降息。互换市场合约显示，美联储首次降息的时间已经推迟到下半年，可能只会降息50个基点，并且降息次数可能也不到3次，与去年年底的降息预期已经出现了较大的分歧。当前从美国经济基本面来看，就业和经济数据强劲，通胀依然表现出一定韧性，这些因素令美联储降息的紧迫性下降，降息的时点也可能再次推迟。

降息预期反复下
美债短期或仍将维持高位震荡

1）海外债券指数

债券指数方面，美国宏观基本面表现依然强劲，通胀和就业数据超预期，关于美联储年内降息时间和降息次数的不确定性有所上升。受此影响，3月份海外美元债市场收涨，但今年以来欧美国债、投资级债券主要指数仍出现不同程度下跌，高收益债表现则相对较好。具体来看，其中美国综合债今年以来下跌1.83%，投资级债指数下跌1.57%，高收益债指数涨0.98%。

2）信用利差

数据来源：Bloomberg，2024/3/26，好买香港整理

信用利差方面，近期均未出现明显收敛和走阔，截至3月26日美国投资级债指数利差在0.9% ，利差分位为5.1%；而美国高收益债指数利差在3.05%，利差分位为4.9%。到期收益率方面，截至3月16日美国投资级债指数YTW在5.3%左右；美国高收益债指数YTW在7.7%左右。从YTW绝对值来看，仍具有较强的投资吸引力，而当前利差分位均处于历史较低水平。

3）美债收益率

数据来源：Bloomberg，2024/3/26，好买香港整理

今年1月以来，美联储官员鹰派表态叠加经济数据强劲，推动美债收益率上行突破4.0%；下旬至月末，地区性银行风险的担忧再起，美债收益率小幅下行至3.87%；2月中上旬，美联储再度释放鹰派信号试图打压过度乐观的降息预期，加之通胀数据有所超预期，美债收益率上行调整至4.3%附近。

截至2024年3月26日，10年期美债收益率4.23%左右，2年期美债收益率4.59%左右。2024年美欧英等主要央行开启降息周期基本已被确定，但市场与美联储针对降息时点的博弈空间仍在。我们认为，降息预期反复的情况下美债收益率或仍维持高位震荡，在美国通胀数据、经济数据未出现明显恶化信号之前，10年期美债收益率下行空间有限。

美元货基配置价值仍高
可提前布局美债资产

对于投资者而言，在降息之前，美元货币基金仍有望维持较高的收益，投资性价比依然很高。而在美联储下半年开启降息之后，美元债有望给投资者带来更可观的投资收益。

整体而言，今年海外债券市场将保持波动，在美联储降息靴子落地前，美元债预计可能续呈现多重顶多重底的震荡走势。而在美联储预期降息的大背景下，投资者可考虑提前逐步进行美债配置，在获取当前较高票息的同时，可以进一步捕捉降息周期下的资本利得。

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