债市调整回顾

监管政策、经济预期影响短期波动

2011年以来，中证综合债指数有过四次较大回撤，分别出现在2013年、2016年、2020年以及多数人仍有印象的2022年底。

从回撤幅度上看，2013、2016年的债市回调中，中证综合债指数的回撤在3%左右，2020年的最大回撤约2.3%，2022年底则在1%左右。

逐次回撤来分析：

一、2013年：债券牛市中，交易监管引发“钱荒”

2012年9月底，债市开启了一轮上涨，交易者持续加杠杆。而2013年4月，监管开始下重手，规范债券交易。

当年的债券交易尚有诸多不成熟之处，利益输送屡见不鲜。监管层突然出手，限制银行自营账户与理财账户的交易，规范资产端的期限错配，这使得许多机构一时间难以平衡资产端与负债端的头寸，出现“钱荒”，短期内收益率快速上行，债市大跌，中证综合债指数最大回撤约3.2%。

二、2016年：资产荒加速债市杠杆牛，金融去杠杆造成债市波动

2015年股市去杠杆过后，资金仍然十分充裕。股市的低迷造成资产荒，资金不断加杠杆流入债市。

2016年开始金融去杠杆，债市下行进一步加剧了杠杆资金的爆仓。主动去杠杆与被动去杠杆叠加，债市大幅回撤，中证综合债指数最大回撤约3%。

三、2020年：疫情冲击造成经济、流动性与债市的短期起伏

2020年初新冠疫情爆发，经济停滞，刺激政策陆续出台，债市快速拉升。

4月份开始，国内疫情得到控制，经济大幅反弹，央行回笼流动性，债市转头向下，中证综合债指数一度回撤约2.4%。2020年4月末至6月初，各大银行的纯债基金理财产品均出现不同程度回撤。

四、2022年底：经济预期逆转，赎回潮加剧债市波动

2022年底的债市回调与2020年有些许类似。防疫政策变化造成经济预期的大幅逆转，叠加债市持续上涨后，国债利率处于低位，存在调整空间。

理财产品净值化后，投资者对波动的认知不足，产品净值随底层债券价格快速下行后，赎回与踩踏加剧了债市调整。

这轮调整中，中证综合债指数最大回撤约0.8%。各类债券型产品视久期、杠杆、底层标的不同，回撤也有所不同。但不论下跌多少，长期累积的收益，短期内快速消失，已足以让许多视理财、债基产品稳赚不亏的人，感到惊慌。

回看四次债市波动，我们对债市大幅调整发生的频率、幅度、诱因已能心中有数。债券与股票不同，债券有明确的票息回报，所以持有期间的收益会持续累积。上图展示的中证综合债指数长期方向也是向上的，近十年年化回报约5%。

债市系统性的大幅波动出现频率不高，2011年以来比较典型的有四次。出现波动的原因，一般是交易拥挤或是一致预期过强后，突然的监管干预或经济预期扭转。债券指数的回撤幅度视情况不同，可能在1%到3%之间。具体产品的回撤幅度则视杠杆、久期、底层标的而有所不同。

明确了这些过后，眼下，如何投资债券类产品呢？

当下的债券投资

理解波动、管理波动、承受波动

债券投资面临的问题，一是违约风险，如果投资者买的是理财、券商集合、债基类的产品，管理人会通过分散化与信用分析的方式管理违约风险。

另一个问题是债券价格的波动，这里所说的“波动”不应简单等同于“风险”。举个例子，某企业发行了一年期的债券，发行价100元，票面利率5%。那么投资这个债券，一年到期后我们能拿到105元，一年的投资回报是5%（假设没有违约）。

但假如我们刚花100元投了这个债券，突然债市遭遇到了一些利空政策，或是对经济的预期骤然变乐观，大家预计以后能以更高的收益率进行投资，于是卖出手中债券。我们持有的100元债券可能立刻跌到98元，短期就浮亏2%。

但只要这家企业不违约，一年到期后，我们还是能获得还本付息的105元，实现5%的投资回报，而持有过程中债券价格涨多少跌多少，也仅仅是价格波动而已。

这就是债券投资的特别之处，违约风险是实打实的。而债券价格的波动，如果你的投资期限和债券期限匹配，且持有到期，那过程中的波动其实所见非所得，是一种干扰。

眼下，又到了一个债市可能出现价格波动的时点。上涨的正反馈带来了交投热度与一致预期，而一旦预期扭转，波动将难以避免。可以类比2022年末的情形，若经济预期开始转向乐观，大家风险偏好提升，舍债追股，那当时的回撤与恐慌可能又会再现。

当然，这种情形会不会发生，何时发生，造成怎样的影响，都不确定。但能够确定的是，理财产品、券商集合、债券基金，历史上有波动，未来也会有波动，只有意识到这个问题，我们才能直面问题，化解问题。现在能够做的有以下几点：

1、当前的通胀、经济环境仍然利好债市，但经历过持续的上涨，我们也应对可能出现的波动有所准备。尤其是城投债利差已收敛得很低，风险需要警惕。投资时，如果配置城投债，建议让资产久期与产品开放期匹配。即如上文案例所讲，一年期的债对应一年期的产品，这样到期后还本付息（前提是不违约），可以不必过于在意价格波动。

2、这个时点配置债券类产品，一方面可以选锁定期限较长的产品，可以降低净值波动带来的踩踏风险。从历史上看，即便是在债市的最顶峰入市，最长的回本时间是一年半。另一方面，可以选择短久期的短债产品，受利率波动的影响会更小。

3、面对股债跷跷板可能的此起彼伏，审视投资组合的进攻型资产和防御型资产配比是否合理。

总而言之，明确投资环境、理解产品特性、合理构建组合，哪类资产的波动，都不应为惧。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。