在科技股的推动下，近期的美国股市表现强劲。不过随着估值不断走高，市场多空分歧愈发激烈，市场是否出现泡沫迹象成为投资者较为关注的话题。

宏观环境驱动市场

美国的宏观环境最近几个季度明显改善。其实际增长加速，同时通胀大幅下降，6个月年化核心个人消费支出（PCE）物价指数略低于2%。在这种宏观经济背景下，央行可以从紧缩政策转向宽松政策，因此金融环境将更有利于未来经济增长。消费者和企业信心也在回升，正在赶上其他经济活动指标。消费者的实际收入保持正增长，这使消费者可以提高消费支出，企业也可以利用消费支出的增长维持或提高利润率。

不断改善的强劲经济前景会增强投资者对企业实现持续利润增长的信心，风险偏好和估值也会随之上升。即使在远期市盈率居高不下的情况下，只要盈利预期上升，股票通常就会上涨。当前的市场环境便是如此。

公司盈利增长或是更可靠的短期指标

对于短期战术配置而言，公司盈利增长是预期股票指数涨跌的一个较好的指标，而估值或许并不是。过去25年来，美国股市的估值与其未来一年的回报率之间没有关联性。

在指数层面，全球股市相对于历史水平无疑是偏高的。然而，高估值股票更多集中在市场特定板块，尤其是美国科技公司，而并非广泛分布。我们认为，这些板块估值更高自有其原因。这种估值不仅基于对未来利润增长的预期，还基于它们的盈利表现远好于其他投资板块。

例如，早在新冠疫情之前，互联网平台公司就能比其他市场板块取得更稳定、更强劲的利润增长，这也是它们能够在整个经济周期中实现出色回报的原因。

同样，许多当前市场头部公司的盈利增长速度也远高于市场水平，我们预计这种趋势将或将持续。我们认为，人工智能是一种催化剂，可以长期助推某些行业和公司的盈利和市场表现。

市场估值仍然相对较低

目前MSCI全球指数的远期市盈率低于2022年初的历史高点，而且我们认为当前的经济背景要好得多。

即使在美国股市，也大约有四分之三的标准普尔500指数成份股的市盈率低于2022年1月时的指数峰值水平。

在其他条件相同的情况下，我们更青睐股市中估值较低的板块，例如美国中盘股、欧洲股市等一些市场板块。日本是我们青睐的另一个市场，目前其股票估值倍数已超过新冠疫情之前的水平，但无论是绝对价格还是相对价格都仍然处于合理水平。

资产配置观点

尽管估值并不是判断股市短期走势的一个指标，但估值有助于评估何时出现上行不对称，帮助我们构建最优长期投资组合。

当资产价格和估值都达到多年低点时，通常可能表明抛售压力已经耗尽，风险回报特征在战术层面有所改善。

反之亦然：当股票在指数层面上很贵时，一旦发生意外冲击，潜在的下行风险就更大。

通常宏观经济环境通常是主导市场走势的重要因素。鉴于当前公司盈利前景正在改善，而且市场仓位并不高，这种环境可能有利于全球股市持续上涨和股市上升范围扩大。

目前，全球股市未出现狂热迹象。过去三个月来，仓位指标已趋于正常化，但上升幅度尚不能预示短期内有大幅回调的风险。我们也没有看到资金从近6万亿美元的货币市场基金流向风险更高的资产。

我们认为，政府债券收益率可能会保持区间波动，债券波动性下降或将支撑风险资产。

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