市场回顾

上周A股市场震荡为主，指数周涨跌幅在正负1%之间。两市日均成交9100亿，最后一个交易日下降到8664亿，有所缩量。行业层面，资源类领涨，其中石油石化+5.2%，有色金属+4.7%，电力及公用事业+3.6%，通信+2.9%，煤炭+2.8%，地产与消费链偏弱，其中房地产-3.9%，消费者服务-3.4%，综合金融、综合金融-3%左右。港股市场相对较弱，恒生指数下跌1.4%，恒生科技指数下跌2.9%。北向资金流出31亿，南向资金流入171亿。

短期市场

经济层面，上周国内公布的1-2月美元计价出口增速从12月的2.3%上行至7.1%，好于市场预期，主要闰年因素以及全球制造业周期逐步企稳，结构上电子产业链、轻工消费品表现乐观。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），高于市场预期0.3%，PPI同比-2.7%（前值-2.5%），低于市场预期-2.5%，主要春节错位因素的影响，后续持续性还有待观察。美国2月新增非农27.5万，失业率回升0.2pp至3.9%，小时工资下降0.4pct至0.1%，数据显示虽然美国经济增长韧性仍强，但通胀压力也在继续回落。

市场层面，鲍威尔在参加国会听证会时称：联储清楚过晚降息的风险，且距离“获得降息所需的信心”不远；据其证词推理，若2月后通胀重回下行轨道，5月降息仍有可能，但目前6月降息概率仍更大；同时，证词的逻辑可能助推美债利率曲线陡峭化，10Y美债利率下行10BP到4.08%，美元指数下跌1.34%，黄金上涨6.5%。国内两会制定的经济增长目标5%、广义财政支出7.2%，基本符合预期。目前市场对“海外通胀，国内通缩”进一步定价，国际定价的相关资产和品种表现比较好，国内则依旧担心地产等持续暴雷的风险，短期在国内没有超预期政策情况下估计难以改变，后续重点两会后行业政策的具体指引以及4、7月份政治局会议。

中长期市场

尽管深层次的经济和社会矛盾无法在短期内迅速改善，但我们的基准假设是在库存周期底部、政策力度加大的背景下，中国经济不会继续显著恶化，房地产还是经济体系中牵一发而动全身的关键一环，关乎金融稳定、产业链行业平稳、消费信心和地方政策收支等各个方面，地产稳则经济稳、市场稳。美国经济在高利率、高财政、高通胀环境下，可能继续依靠消费、产业和科技动能维持平稳态势，但要进一步显著改善也比较困难。两国库存周期趋于收敛，从而降低国内汇率和资金流出压力。意外假设是中国经济先危后机，美国经济硬着陆，两者可能均来源于金融体系的薄弱环节被击破，导致流动性显著收缩，虽然并不是大概率事件但仍需要对尾部风险保持关注。

投资观点

保持积极仓位，短期内对于红利股、低估值机会需要甄别是合理的估值修复还是资金层面的博弈，而成长赛道经过大幅调整后，那些符合未来产业方向的板块也开始具备合理的估值与投资吸引力，结构上优化从红利到白马到成长的均衡广谱配置。

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