近期， 中国股市在经过一轮暴跌之后有所反弹。本轮反弹主要有两方面原因。其一是国有资金入市，帮助投资者信心企稳；其二是前期暴跌的一些技术性因素逐渐淡化，如投资者担心的雪球产品，随着时间的推移大部分已经敲入，对市场的影响逐渐降低。

在本周召开的两会上，政府工作报告给出了全年约5%的经济增长目标，以及财政预算的具体内容。我们认为本次财政预算基本符合市场预期。具体来看，中央政府财政比去年更加积极。去年年底修改预算发行的一万亿国债大部分并没有花出去，这部分会转移至今年的预算。但是从地方政府角度来看，财政压力依然较大，房地产市场景气度低，土地出让收入难见起色。如果我们将中央和地方财政的两本账合并起来看，今年财政支出相对去年可能有所增长，但是增幅有多大还有待观察。

政府工作报告公布之后，短期内中国的宏观政策大概率将保持稳定。下一次政策可能调整的窗口是四月中下旬召开的政治局常委会议，届时将对一季度的宏观经济数据进行讨论。我们认为，目前市场出现趋势性行情的可能性不大。一方面，前期市场暴跌砸出的深坑，已经吸引了部分海内外资金入场，沪港通数据显示，海外资金在二月份净流入中国股市。另一方面，宏观经济前景并未改变，投资者信心的恢复还需要更多的宏观数据支持。

当前投资者最担心的宏观风险来自于房地产市场。今年一、二月，新房市场销售量同比大幅下滑，各地房价持续回调，一些房地产开发商面临较大资金压力。从本次两会来看，房地产市场政策似乎没有明显变化，有资金压力的开发商如何脱困尚不明晰。鉴于房地产行业在宏观经济中的重要地位，投资者在看到房地产企稳之前很难改变对中国宏观经济前景的判断。

在大盘指数宽幅震荡的背景下，我们认为“分化”将成为未来中国资本市场最明显的特征。能够持续提供高股息的公司、有效拓展海外市场的公司、适应中国经济转型的公司可能跑赢市场。而墨守成规，故步自封的公司将会被时代所淘汰。保银将会充分利用个股对冲策略的优势，来捕捉市场分化带来的投资机会。

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