疯狂的量化超额

大幅回撤，暴力反弹

春节前一周与春节后一周，是国内量化的疯狂时刻。

2月8日当周，万得微盘股指数大跌16.87%，2月23日当周，微盘股又大幅反弹25.07%。

量化选股，并非买入小盘股这么简单，但量化策略本质就是结合历史规律，寻找能跑赢基准的方法。所以在2022、2023两年小市值风格持续强势的环境里，各量化管理人在小盘股票上的比重或多或少都有些提升。

今年二月份小盘股的大幅波动，是对所有量化管理人风格暴露、风控的一个考验。短期内，对小市值敞口的控制，决定了超额。

在小盘股暴跌暴涨的两周里，量化私募大体分为三个类型。

复盘春节前与春节后各家量化私募的超额表现，基本都能归为这三类之中。

上表统计了好买跟踪的多家量化私募500指增超额情况，可以看到，各家对小市值风格风控措施不同，超额的波动幅度也有不同。其中也有管理人为防止危机的进一步发酵，在超额回撤后收紧了风控，以致于影响了其后超额反弹的幅度。很难从后视的角度，评论这种行为是对是错。但有一点是明确的：

风格暴露是一把双刃剑，在风格反转的窗口期，各家量化管理人风控层面的差异会显现的淋漓尽致。短期超额会受此影响，出现分化。

那么经历过这一次量化超额起伏，我们又该如何看待这个投资品类呢？

量化的未来去路

辉煌的历史，能否重现

当前时点，许多人对量化私募的一个重大困惑是，过去数年稳定而亮眼的超额，未来还能否再现。

在经历全行业超额历史性的回撤与波动后，很难有人有信心给出一个肯定的回复。但来自历史的两个真相是：

一、量化行业本身就是在这种波动与挫折中进步的

过往量化行业的“灾难”不在少数，抱团、拥挤、风格切换造成的行业崩溃一次又一次以不同的形式重演。而每一次，这个行业会从坑里爬出来，并不断生发与迭代出新的策略。

由上图可见，2014年大小盘风格的急速切换，造成当时量化对冲（市场中性）产品的大面积回撤。其后多因子框架快速的完善和发展。

2015年股指期货受限、2017的一九行情都是对量化行业的巨大冲击。但蛰伏期过后，高频策略在2018、2019年开始爆发，也将量化私募行业引入了新的光辉期。

2020年，打新与机器学习技术延长了量化私募行业的灿烂时光。

2021年9月，交易拥挤与风格切换再次让量化私募行业刷新历史最大回撤。但随后各头部管理人开始完善多频段、多策略的融合，行业超额步入低波动时期。

直至今年初，小盘风格的扭转再次让整个行业接受考验。

我们能看到，回溯历史，每一年的超额呈现在眼前仅是一个简单的数字。但数字背后都有独特的背景环境以及不断更迭、进步的策略框架。量化不是简单的抱团、押注风格这么简单，稳定超额的接续向来需要持续的、大量的人力与算力投入。波动与回撤在所难免，而这也是促使行业进步的重要催化剂。

看量化私募行业未来的超额变化，短期而言，可能和市场风格抖动息息相关，而长期来看，则一定是由新策略、新技术、新环境的涌现而影响的，这些变化现在是看不清的，但过去十年的历史告诉我们，行业一直在向前。

二、行业超额不会快速消失

下图是巴克莱市场中性指数历年收益的变化，简言之，就是海外对冲基金历年的平均超额。

由上图可见，超额水平随时间递减，但这是以十年维度发生的漫长过程。而最终，超额不是消失了，而是达到一个均衡的状态，且随历年市场环境变化有所波动，有些年份可能超额为负，有些年份可能超额很高。

无论国内量化行业处于哪个阶段，量化产品的配置价值都是存在的，只是我们要学会接受超额的沉降与波动，但这不代表整个行业就没有机会了。

总结以上，近期小盘风格的波动牵引着多数人的神经，也形成了量化靠风格暴露赚钱的印象。与此同时，量化超额的大幅波动也在削弱着许多投资者的信心。这些确实都是量化产品面对的问题。

但是，投资中的一个陷阱就是，在某类策略顺风顺水时，我们倾向于放大它的美好；而在其遭遇挫折时，我们则会放大焦虑和怀疑。

如果我们能中和一下现在以及一年前对量化私募产品的态度，以更包容的心态接受超额波动，以更理性的眼光审视未来超额，对于量化产品的疑虑也就迎刃而解：

短期看，风格变化与风控敞口影响着超额。但长期看，行业迭代向前是大趋势，机会永远存在。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。