市场简述  

开年市场破位大跌，其中1月上证指数跌幅-6.27%，深证成指跌幅 -13.77%，创业板跌幅 -16.81%、沪深300跌幅 -6.29%，中证500跌幅 -13.49%，中证1000跌幅 -18.72%。行业层面也泥沙俱下，几乎没有亮点：银行、煤炭领涨；电子、计算机、国防军工、机械设备、医药生物领跌。

我们可以看到，步入2024年A股的定价更加“非理性”：从国内经济看，其实达到了平稳开局，1月全国制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点，结束了此前的连续下降趋势，虽然较历年同期相比稍显平淡，不过结合近两月的数据看，经济复苏的正向循环正在形成和加强，我们判断随着后续稳增长政策的持续推出，尤其是地产领域近期的信号频发，经济进一步的企稳向上应该没有悬念，只是复苏力度需要继续观察。

回到A股，虽然开年市场极其惨淡，但是已经能够明显看到国家队资金的发力，对市场的托底与呵护是能观察到的，即使短期作用暂时有限，但是增量资金只要保持持续性，扭转市场当前困局是可期的。目前这轮的A股寻底筑底，主要根源是 “下跌导致下跌”的被动卖盘特征异常突出，因此卖压释放后，市场的“担子”也将减轻不少。结合性价比角度看，A股市场近期波动较大，但是指数估值均已处于历史的极端值，我们有理由相信市场和信心的拐点正在临近。展望下阶段，随着本轮风险的加速出清，有利于A股尽快进入反弹的窗口期。

危机孕育生机

开年市场的大幅普跌，给了投资者闷头一棒，情绪不可谓不差，悲观氛围愈加浓厚，创业板也再创2019年以来新低。从悟空视角看，A股这次的下跌，从基本面维度看，并没有出现新的利空。市场此前虽然一直担心经济复苏，但是从整体看，2023年我国全年 GDP 同比增长 5.2%，完成了“5%左右”的增长目标，而且横向比较来看，在全球主要经济体中我们也交出了优秀的答卷。很明显当前A股的定价，已经失去“理性”，对基本面的定价也是失真的，更多的是因为悲观情绪持续发酵扩散，形成了眼下的恶性循环。

回顾历史，对于股市而言，危机中往往也孕育着生机，而历次底部区域的最后一跌，也往往是市场最为恐惧之时，无视利好只看利空是这个阶段的特征，但回头看其实这种时刻也代表了黎明即将到来。从政策面的角度而言，虽然市场总以不及预期来忽视，但是政策的持续性和不断加码是切切实实的，我们能够看到新年以来，重磅消息是接连不断的——“央行宣布降准50个基点、将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核、监管层表示以投资者为本”等都在陆续跟进。结合本轮下跌导致雪球已经密集敲入、两融风险阶段出清、年报业绩预告披露完后的“业绩雷”出尽，所有能想到的利空影响基本已全部定价。展望后市，虽然市场短期再次陷入恐慌冰点，但我们有理由相信支撑行情运行的主要逻辑并未发生根本变化。中长期来看，市场终将回归基本面定价，而随着稳增长信号未来的进一步强化，A股也是回暖可期，因此当前的“错误定价”反而是一个布局良机。

选择突破方向

短期市场的资金面结构性困局比较突出，信心层面较为脆弱，再度面临被动止损机制的严峻考验，考虑到北上流出势头没有明确的结束迹象+国内增量资金不足+场内资金困局还在，以及春节长假在即，弱势氛围的扭转是需要宏观面的大变化或者强力资金持续流入，短线焦点是北上动向、国家队和国内稳增长政策力度。从目前看，A股立即反转的条件稍显不足，当前位置不适合悲观，但短期也不宜激进。

开年我们在A股已处于底部区域的基准假设前提下，积极寻找结构性机会。基准假设和大势研判有关，偏震荡或上行则景气为锚，偏下行风险释放则博弈情绪主导（平衡和防御态势，景气需要考虑股价位置和拥挤度）；目前阶段焦点是“弱现实+预期动荡+减量博弈格局”，市场在定价逻辑上比较混乱，交易性特征明显。结构性选择中，我们看好宏观部分美联储降息环境下黄金的支撑，主要受益于央行买入黄金提供了持续的买盘力量。A股部分我们重点看好高股息资产，判断该资产性价比处于历史高水平，能够吸引中长线资金的配置；同时高质量发展下，过往成长性机会边际缩窄，高股息类资产的稳定现金流相对吸引力提升；从资金面看，高股息资产也处于低配状态，该结构未来还有增配空间。

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