Q：请问重阳投资，如何看待国内长债利率创下多年新低？

A：本周国内长债利率快速下行，10年国债收益率突破2020年疫情期间低点后降至2.45%以下，30年国债收益率降至2.7%以下，均创下至少2004年以来新低。在我们看来，在短端利率相对稳定的情况下，长债利率持续走低，表明市场正在替代央行进行自发性的货币宽松。

历史上看，国内长债利率的低位也对应着短期资金利率的底部。例如，2009年初为了应对全球金融危机，央行将隔夜回购利率控制在1%以下的水平，10年国债利率一度跌破2.7%；2020年4月，为了应对新冠疫情的影响，央行再次指导隔夜利率降至1%以下，10年国债利率最低跌至2.5%以下；2022年8月隔夜回购利率降至1.5%以下，10年国债利率也曾降至2.6%以下。这些长债利率的短期底部都对应着短期资金利率的超低水平，是央行阶段性默许的结果。一旦资金利率回归常态，长债利率也会随之回升。

但是，目前银银隔夜回购利率DR001处于1.7%附近，7天回购利率DR007在1.8%的政策利率附近。尽管央行宣布2月5日大幅降准应对春节前的流动性缺口，但短期资金利率是基本稳定的，明显高于前面提到的几个特殊时期。这表明在货币政策总体稳健的情况下，市场已经开始自发地进行降息了。

短期来看，长债利率的下行主要受到避险情绪上升和交易型资金的推动，可能具有一定的投机属性。但是，本轮长债利率的下行与2016年四季度有着本质区别。2016年，在经济已经显著复苏甚至资金利率持续回升的情况下，金融加杠杆下投机力量推动10年国债利率降至2.7%附近，但其后随着央行对金融杠杆的打击，长债利率出现了剧烈回升。目前，中国经济仍面临一定下行压力，央行对资金空转等风险格外重视。本轮长债利率下行，基本面因素是主因。事实上，最近两年中30年国债利率呈现出持续震荡下行的态势，正是对私人部门去杠杆环境下资金供求关系的体现。

期限越长的债券收益率，受到央行货币政策的牵引力越小，越能够更好的反映经济基本面和市场供求关系，这正是成熟市场中倒挂的收益率曲线能够预示经济衰退的原因所在。

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