市场回顾

2023年对于国内资本市场来说，是经受巨大考验的一年。一季度春节之前，随着2022年底疫情管控政策的放开，经济开始恢复，资本市场也随之出现一波反弹。但受制于经济规律的惯性，尽管高层不断出台各类刺激政策，经济的复苏进程并不顺畅。

2023年对经济拖累最大的无疑是房地产业，销售、新开工、投资持续下滑，行业风险从民企扩散到部分国企。尽管四季度一系列强力的放松政策出台，但也难以扭转市场的悲观预期。房价快速下行，带来居民资产负债表的缩水。房地产占据了中国居民资产端以及负债端约70%的比例，在债务刚性的约束下，居民部门必然经历去杠杆的过程。

而政府杠杆又比较克制，那么这个过程中就带来社会总需求的承压，对应到经济特征上，即宽信用不畅、消费疲软、经济通缩，国内经济恢复低于预期。叠加美联储年内的不断加息、国际地缘政治的不确定性（俄乌、巴以冲突等），国内市场均处在一个趋势下行的走势当中。

上证指数、沪深300、创业板指数和恒生指数全年分别下跌-3.70%、-11.38%、-19.41%和-13.82%。市场风格偏向题材炒作，而沪深300等核心资产表现相对低迷。此外，不同行业之间表现极度分化，全年涨幅靠前的行业主要是通信、传媒、计算机，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%；而美容护理、商贸零售、电力设备跌幅居前，分别大跌32.03%、31.30%、26.19%。

2024年市场展望

宏观经济预期

展望2024年，可以说这是筑底牢基的关键之年。房地产市场的稳定成为经济复苏的关键。全球历史经验表明，中国房地产市场已经具备了企稳的条件，政策和市场的双重作用有望引领市场达到新的平衡。

尽管居民和实体部门仍需面对去杠杆的压力，但经济工作会议的指导方针为解决有效需求不足的问题提供了方向。财政政策的适度加力和提质增效，以及专项债、特别国债的发行空间，为经济提供了支持。

面对外部环境的不确定性，尤其是美联储可能的降息周期，国内财政和货币政策的调整，以及监管层对资本市场的重视，都为2024年的市场提供了积极的信号。尽管国内经济何时企稳复苏仍存在不确定性，但随着政策效果的逐步显现，我们对2024年资本市场保持相对乐观，预计至少会出现结构性投资机会。

市场风格的变化

展望2024年，市场风格的变化将成为投资者关注的焦点。回顾2023年，市场资金的流向显示出明显的偏好，小市值股票和题材股受到追捧，而机构重仓股则持续下跌。然而，尽管市场整体表现不佳，但仍有超过半数的个股实现了正收益，显示出市场并非全面熊市。

这种风格偏离的背后，是机构重仓股的持续下跌和市场增量资金的不足，这与经济复苏的缓慢和居民预防性储蓄的增加有关。

展望未来，随着经济政策的积极调整和居民消费的逐步恢复，我们预计市场风格将出现转变。核心资产和龙头公司的大盘行情有望重新受到青睐。

这一转变的信号已经从市场交易额的变动中显现出来，截止12月28日，沪深300的市场交易额占比提升至27.2%，与之对应的中证2000交易额占比跌至25.2%。如果结合市场交易额占比的趋势值，即采用250日移动平均，从12月中旬开始沪深300的市场交易额占比趋势值已经低于中证2000交易额占比趋势值，这是这轮风格偏离的极端化表现。

从极端情形来看，资金持续炒小市值后资金行为异质性转为同质化，导致原有投资策略的失效，此时市场将纠偏投资风格并重新选择具有潜在价值的策略。

数据来源：和谐汇一研究部，wind

此外，沪深300和上证50的估值历史分位数显示出明显的估值优势，这有利于核心资产的估值提升。截止2023年12月28日，沪深300和上证50的PE（TTM）的估值历史分位数从过去50%左右降至19.2%和19.5%，相反上证指数和深证成指的历史分位数分别是31.1%和33.6%。

最后，随着产业资本回购力度的增强，市场风格也将逐步回归均衡。上市公司的大规模回购行为，尤其是近两个月的回购规模，已经显示出产业资本对市场的信心。预计未来几个月，产业资本的净买入占比将显著提升，这将有助于扭转市场风格持续偏移的趋势，为2024年核心资产龙头公司的反转行情奠定基础。

数据来源：和谐汇一研究部，wind

具体行业板块层面

高端制造

电动化和智能化推动汽车行业的颠覆性变革仍在进行时，2024年仍然会有较多的结构性机会。行业层面来看，800V架构+4C超充站和无图智驾将推动电动智能车的加速普及，华为分拆车BU部门赋能传统车企，将加速行业竞争格局的变革。

公司层面来看，国内新势力龙头智驾提速，超充网络快速普及为电车保驾护航，在度过了华为一波冲击后，有望进入发展快车道。华为牵手长安，有望带来积极的化学反应，加速中端市场的变革。

新能源经历2023年的持续调整，风险释放较为充分，预计2024年各细分市场有望逐步触底，重点关注单位盈利触底的环节和具备成本优势和新技术的龙头企业。光伏组件价格基本触底，但全产业链产能过剩仍是主导矛盾，行业仍在磨底阶段，后续核心是关注新市场和新技术的结构性机会以及细分环节的产能出清。

锂电2024年价格有望继续下探，行业触底的周期或长于预期，耐心等待行业出清，但不同市场的盈利或持续存在结构差，重点关注海外市场占比提升的公司。海风未来有望维持较高的增速，持续看好电缆和塔筒龙头。工商业储能已具备经济性，2024年有望步入快速增长通道，持续看好细分龙头。

机械行业短期仍以船舶和海工等周期性资产为主，中期看好出口链，尤其是美国居民加杠杆的方向。军工估值持续回落，随着人事调整逐步落地，板块有望触底回升，看好导弹等困境反转，以及0-1的卫星互联网。

生物医药

展望2024年，初步判断行业走势还是震荡分化为主，相对来说上半年机会较大，主要基于：政策上，新的医保价格1月1日开始执行，对行业是正面催化；近期多款创新药先后获得FDA批准以及多个生物类似药在欧美获批或即将获批，进一步打开了中国药企出海空间；越来越多产品获得海外授权许可，这也是跨国公司对中国创新药公司能力的背书；

海外医药相关收并购活跃也说明现金储备充裕的大厂认可现在整体biotech的价值；宏观大环境上，中美关系改善、美债利率下行、人民币升值的趋势可见；长期、短期都跌出了空间，尤其是前期传统白马轮番剧烈下跌，为港股创新药、创新器械创造了买点。

在创新药、创新器械方面，关注有出海预期、此前受反腐影响较大、主要产品处于放量期的器械公司；部分产品处于放量期的消费医疗器械公司；业绩稳定、估值低位的绝对刚需产品公司；此外国央企整合也值得关注；另外值得一提的是，我们会继续秉承全球视野，加强美股生物医药、医疗器械公司的研究

TMT

自第三季度起，随着华为Mate 60系列的畅销，安卓手机市场已呈现出复苏态势。在接下来的一至两个季度内，半导体行业亦有望实现增长。2024年vision pro的发布可能会开启新一代计算机的元年。展望2024全年，主要看好的方向包括：

① Vision Pro引领的空间计算时代开启，重点关注相关供应链和软件、生态配套。

② 半导体设计和制造公司领先于设备、材料公司周期反转，2024年主流计算平台先进制程持续演进；Foundry Capex下降，供给紧缺可见性高。

③ 存储器价格持续上涨，供给收缩带来系统性机会。

④ AI端侧落地品类增多，包括AI PC，AI手机，AI穿戴，AI家具以及新的计算平台。

消费

观点较之前变化不大，2024年相比2023年好的地方有：

① 去年10月底的1万亿特别国债，大部分将在今年发力，期待今年政策进一步加码。

② 预计美国经济在未来数月内将保持韧性，外需边际改善叠加补库存，一定程度支撑中国出口形势。

③ PPI、工业企业产成品均在底部，经济自然见底需要关注房地产。

④ 估值上，市场估值已经回调至历史极端水平，很多偏成长性的消费品公司已经处于严重低估状态，港股消费估值更加极端，已经反映太多悲观预期。

⑤ 做空力量接近枯竭，做空非常拥挤。

⑥ 美国通胀压力缓释后长端美债利率快速回落，美元指数跌到5个月来的低位，对于海外基金全球配置再平衡会有帮助。

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