市场回顾

上周市场继续震荡下跌。Wind全A指数下跌2.65%，上证50上涨0.28%，沪深300下跌0.44%；中证1000和国证2000分别下跌4.8%和5.1%；创业板指下跌2.6%，低波红利指数下跌1.06%。行业方面，银行、消费者服务和通信分别上涨1.38%、0.6%和0.58%，国防军工、机械和有色分别下跌6.95%、5.26%和4.95%，半数行业跌幅超过3%。A股日均成交量7500亿，小幅放量。港股大幅下挫，恒生指数和恒生科技指数分别下跌5.76%和9.82%，北向资金流出235亿，南向资金流入147亿。

短期市场

近期宏观基本面仍然平淡，公布的2023年度经济数据对市场指引意义不强，全年名义GDP仅为4.76%，创下除20年疫情特殊时期以来的历史最低值；结构上看房地产及相关投资、消费产业链仍是最大拖累项；出口总体趋势偏弱，结构上欧美复苏相对较快。人口数据略好于此前市场判断但仍呈现大幅下滑。在这样一份数据下，市场对于后续政策刺激力度担忧上升，包括上周MLF并未降息也低于市场预期。美国国债收益率震荡上行，市场对于降息预期还在摇摆，但并未阻碍美国及全球股票市场的继续上涨。

A股港股今年以来表现继续全球垫底，市场当前主要矛盾或转向微观流动性和交易性因素，包括但不限于雪球敲入、融资余额并未明显下降、股指期货仍有大额空单以及可能对机构的交易性限制、北向资金继续大幅流出、港股市场流动性深度下降，同时以50、300ETF为代表的干预资金规模大幅增加。这些因素综合一起对市场形成复杂的合力，但总体偏向于已经出现“越跌风险越大”的负向循环。历史上下跌趋势的后期难免都会出现这种风控行为导致的尾部风险，而现在交易限制规则又拉长了出清的时间，增加了不确定性。类似于2016年熔断之后，全年剩余时间都在缓慢爬坑来消化这种冲击，估计当前情况也是类似。

投资观点

维持年度报告观点，虽然指数整体难有大幅度的上涨，但在探明经济和市场底部的过程中，行业结构机会扩散，一方面已经走出底部的行业将从主题投资到注重业绩兑现（关注当前成长股下跌中的分化），另一方面其他接近底部的行业则可能呈现出博弈推动的结构性行情（红利投资主题化以及新能源的博弈情绪）。

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