市场行情

上周北向资金大幅净流出235亿元，净流入的三大行业为银行、煤炭和电子，而净流出的前三大行业为电力设备新能源、汽车和有色金属，其中银行已连续两周净流入位居前列。

行业点评

宏观策略

低波动、低估值、低换手的熊市风格持续，小市值股票崩盘，罕见地出现了微盘股跑输主要指数的市况，高分红股票逐渐趋向中性，基本面风格变得更为强劲。主要的亏损类型包括翻转和小市值股票。

尽管MLF（中期借贷便利）利率没有下调，但10年期国债期货却创下了周收盘新高。周一LPR（贷款市场报价利率）面临重新定价，即使没有变化，国债收益率已经为新增贷款的定价方向指明了方向。

金融领域正面临强化监管：货币政策委员会的规定和人员组成发生变化，商业金融机构的高层人员也在发生变动。如果将风险归因于监管，就好比将回撤归因于风险控制一样。存款保险基金和保险保障基金的余额已经捉襟见肘，迅速补充资金已成为紧迫问题。

HIBOR（香港银行同业拆息）逐渐下降趋缓，银行普遍降低港元定存利率，可能刺激居民继续将港元兑换成美元。香港金融管理局发行的2.5年期4.25%债券暂未看到积极认购（向公众发行）。

消费

根据香港入境处的数据显示，2023年全年共有7200万人次的香港居民出境，其中约74%是前往内地，总计5334万人次。以全港740万人口计算，平均每个香港人一年内至少北上七次。与此相比，全年访港的内地游客仅有2650万人次，北上和南下之间的差距为2680万人次。在单月数据方面，2023年10月，通过陆路口岸离境的香港居民人数达到555万人次。如果假设每位港人在内地的平均消费为500-1000港元，那么估计该月香港居民为内地贡献的消费额高达28亿至56亿港元，大约占同期香港本地零售额的8%至16%。随着两地交通便利度的提升，部分香港地产失去了垄断地位。

零食行业的头部公司基本都成功实现了2023年的出货目标。月初，该行业板块经历回调，主要原因包括12月渠道清库存发货放缓以及公募仓位的偏移。进入2024年春节备货期后，日销数据达到日常的2-3倍，使得该板块的热度回升。预计在产品高性价比的基础上，部分公司将继续通过量贩、电商及BC的高效铺货来拓展渠道，在行业中仍将保持最高的业绩兑现度。

1月份新能源车的折扣普遍放大。部分新能源车降低了指导价或增加了终端权益，以提升订单转化水平和减少库存，导致新能源汽车的竞争格局进一步恶化。

新年伊始，黄金珠宝受到较高的关注，但由于春节错期、婚庆需求下降、高基数等原因，1月份的同店销售数据很可能出现负增长。目前资本市场和加盟商普遍预期较高，尽管一些加盟商元旦销售不佳，但仍对春节有预期，因此春节期间的销售数据将成为重要的关注指标，可能决定珠宝公司全年的走势。

可选消费行业在Q4的利润趋势和1月的销售数据都相对较差，无论是运动、餐饮还是部分线下零售，都反映出某些品类终端需求较弱和竞争环境日益激烈，即使咖啡行业也受到了超过季节性因素的影响，杯量下降。该行业板块的股价从12月开始持续走弱，即使一些公司给出了乐观的预期，市场并不买账。需求变化的方向以及竞争格局的拐点将对可选企业的盈利水平产生重大影响。在充分反映预期之前，对盈利预测应更加谨慎。

近期消费板块整体继续承压，出海主题成为该板块为数不多的救命稻草。在情绪层面上，只要有外贸业务，就能够提及出海逻辑，预期依旧可能持续到一季报披露之前。

TMT

上周互联网板块在深度跌落后出现企稳，软件板块持续下滑，而传媒板块整体保持平稳，MR和AI相关公司都有明显的反弹。

最近一周，日股相对于全球其他主要股指表现仍然较好，再次刷新了新高。1月15日至1月19日，TOPIX涨幅为0.6%，日经225涨幅为1.1%。日股上涨的原因包括：1、15日东证交易所公布积极应对提高资本运营效率要求的企业名单，提升了公司治理改善的预期，特别是对于低估值公司。2、 劳动力市场的强劲和通胀数据的反弹推动10年美债利率再次回升至4%以上，美、日10年期国债利差再次扩大，导致日元兑美元汇率贬值至148日元/美元。

制造业

美国新近发布的就业数据和通胀数据较为强劲，再加上美联储“鹰派”言论，市场对美联储一季度降息预期降温。大宗商品价格整体表现不佳，且下游需求呈现季节性疲软，现货市场进入节前模式，下游采购力度有限，市场观望情绪浓厚。

过去两周内，固态电池备受关注，国内外均表示有“显著进展”。然而，由于成本问题以及一些性能因素（固态电池的快充和循环性能相互冲突），业内普遍认为中短期内无法实现量产落地，更多仍停留在炒作阶段。

周期

上周我们进行了部分头部租赁商的草根调研，国内高空作业平台的需求已经降至冰点。这主要表现在较低的出租率和较差的现金流回款状况。这将导致短期内，租赁商没有意愿添置新机，而更倾向于以转租为主。需求的减弱将逐步反馈到制造商端，高空作业机械制造商的订单和盈利能力可能在2024年面临考验。

医药

上周，港股生物科技公司出现了一定程度的踩踏情况。由于港股生物科技板块的质地显著优于A股公司，并且折价幅度为50-70%，因此这一板块成为南下资金相对喜欢的医药子板块之一。在年后流动性承压的形势下，该板块成为下跌最惨烈的板块之一。

近期券商路演中推不出什么新主题，几乎都在讲述出海的故事。似乎那些没有出海可能的公司面临着翻身的困境。对于买方而言，如何规避可能被海外政府制裁的子行业也需要做足功课。

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